核心观点：公司核心业绩来源为家居卖场运营，随着家居补贴和地产政策陆续出台业绩有望边际改善。公司的品牌代销、AI+设计应用，以及原武汉中商的业务，市场定价或不充分，未来股价有望随基本面改善而共振。

首次覆盖， 给予“ 买入” 评级。我们预计， 公司24/25/26 年的营收分别为140.72/162.22/185.38 亿元，yoy+4%/+15%/+14%。公司24/25/26 年的归母净利润分别为10.45/12.81/16.21 亿元，yoy-20%/+22%/+27%。剔除商品销售业务对应的市值后，24/25/26 年对应PE 分别为17.8/14.2/10.9 x，首次覆盖，给予“买入”评级。

家居卖场龙头借壳上市，基本面或出现边际改善。公司是国内家居连锁卖场核心公司。

19 年借壳武汉中商上市。我们认为，当前股价已经对公司所处行业、家居卖场经营的商业模式、新租赁准则下的高财务费用给予充分定价。公司近年业绩下滑原因主要为家居商户租金减免，24 年，随家电补贴和地产相关政策逐步落地，需求有望边际改善，公司基本面改善概率大。

公司或存在未充分定价的业务。1.居然智慧家的品牌代销业务。公司的品牌代销业务增速较快，我们认为商业模式与爱施德、天音控股一样，高GMV、低毛利率，2B/2C兼具。公司已获取Apple、华为、vivo、小米等头部品牌总代牌照且也完成了华为、比亚迪、小鹏、长城、哪吒等汽车品牌的自营授权审批。2.居然设计家。AI+设计应用软件，借助人工智能实现智能化室内设计方案，以海外用户为主，与公司业务深度协同，截至24H1 全球注册用户超1616 万，海外版平台Homestyler 注册用户已超1400万。3.原武汉中商业务的持续扩张。公司借壳上市后，保留原武汉中商资产（湖北省内布局的百货、超市、购物中心），购物中心新项目持续落地。至24H1，公司的项目布局已走出湖北，在长春、呼和浩特、武汉已开业4 家购物中心，实现销售额12.67亿元，yoy+193.7%，总客流2044 万人次，yoy+156.3%。

风险提示：家居产业链需求不急预期的风险；品牌代销收入增速下滑的风险；居然设计家持续不盈利的风险；研报使用信息滞后或更新不及时的风险；第三方数据失真的风险及调研的样本偏差风险。