事件：长江证券公布2024 年半年报。1H24 实现归母净利润7.9 亿/yoy-29%，营收28.6 亿/yoy-25%，其中2Q24 净利润3.8 亿/yoy+10%/qoq-4%；1H24 加权ROE（非年化）2.21%/yoy-1.31pct。

投行、投资业务承压明显，资管业务收入实现正增。1H24 公司证券主营收入26.8 亿/yoy-19.2%。1）主营收拆分：1H24 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入12.4、1.2、1.5、9.1、1.9 亿，分别同比-19.1%、-45.0%、+68.9%、-19.0%、-21.9%；营收占比分别46.2%、4.5%、5.6%、33.7%、7.1%。2）管理费率提升拖累利润表现：1H24 公司管理费用19.3 亿/yoy-9.9%，管理费用率（管理费用/证券主营收入）为72.0%/yoy+7.4pct。

杠杆环比下降，2Q 投资收益率同比提升。1H24 末公司总资产1478 亿/较年初-13.4%，净资产374 亿/较年初+7.8%，经营杠杆2.84x/yoy-0.87x/qoq-0.18x。投资业务方面，1H24 末投资资产规模653 亿/较年初-21.0%，其中其他债权投资规模351 亿/较年初-28.5%；期末公司投资杠杆为1.75x/yoy-0.62x/qoq-0.06，测算得1H24 公司投资收益率0.52%/yoy-0.12pct。2Q24公司净投资收入1.6 亿/yoy+140%，预计主要由固定收益业务贡献；测算2Q24公司投资收益率0.93%/yoy+2.88pct。

经纪业务随市下行，席位租赁收入承压明显，客户规模实现连续5 年增长。证券经纪业务方面：1H24 公司实现代买业务净收入（不含席位）7.1亿/yoy-11.9%，席位租赁收入3.9 亿/yoy-26.5%，代销业务收入0.8 亿/yoy-31.7%。财富管理布局方面：报告期内公司积极推进买方投顾转型，突破发展私募业务、打造ETF 生态圈，提升客户转化；公司实现客户数量连续五年增长至939 万户，注册投顾2279 人/位居行业第11。信用业务方面：1H24 公司实现两融业务收入8.2 亿/yoy-11.8%，期末融出资金规模255 亿/yoy-12.3%，市占率为1.72/yoy-0.04pct；长江资管规模实现正增，长信基金总规模创历史新高。1）券商资管方面：上半年长江资管公募、私募产品“双轮驱动”，深耕银行渠道实现非货规模增长；1H24 末长江资管总规模较年初+8.2%（上半年券商私募资管规模较年初+8.3%），其中公募规模增长60.0 亿元。2）公募基金方面：

1H24 长信基金（持股44.55%）实现净利润0.5 亿/yoy-27.3%，期末总规模1901 亿/较年初+12.8%，其中非货规模978 亿/较年初-5.2%，行业排名49 名/较年初下降7 名。

投资分析意见：维持“推荐”评级。此前公司公告三峡集团拟将公司股权转予长江产业集团，目前股份转让已获国资委批复；后续股份转让完成后湖北国资将跻身公司第一大股东，长江证券有望进一步深耕湖北、发挥区域优势，通过丰富的外部资源赋能、激发增长潜力。预计2024-2026 年长江证券归母净利润分别为13.8 亿元、15.8 亿元、16.7 亿元，同比-11%、+14%、+6%；8/27 收盘价对应公司24-26E 动态PB 分别为0.83、0.81、0.79 倍。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。