注：本报告根据主动偏股公募基金的重仓持股汇总数据进行统计分析，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金。

1Q22 主动偏股公募基金重仓非银金融（券商+保险+多元金融）占比1.93%、行业配置系数仅0.31，环比下降且连续9 个季度配置系数小于0.5。1Q22 非银板块重仓股重仓持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为1.93%，环比减少0.76pct（13 年以来平均重仓占比4.29%）；非银板块占全部A 股流通市值比重为6.16%（13 年以来平均流通市值占比7.42%），环比减少0.09pct。1Q22 非银行业配置系数为0.31（行业配置系数=基金重仓该行业占比/行业流通市值占比），1Q20-1Q22 连续9 个季度行业配置系数小于0.5。

子行业保险配置在极低水平，券商配置环比下降但，财富管理仍是板块持仓较集中方向。

分子行业看，4Q21 基金重仓券商占比1.25%，环比下降0.72pct；保险占比0.22%，环比微升0.01pct；多元金融占比0.46%，环比下降0.06pct。券商方面，1Q22 基金重仓东方财富、传统券商分别占比0.72%、0.53%，环比下降0.56pct、0.15pct。1Q22 新发基金疲软叠加市场下跌，预计财富管理券商短期业绩承压导致机构减仓。

个股配置系数看，东方财富仍是板块中唯一被超配个股。1Q22 东方财富配置系数为1.75，仍然是非银行业唯一被超配的个股（个股配置系数=基金重仓该个股占比/个股流通市值占比，>1.0 为超配）；华泰证券、国泰君安、中国财险、中银航空租赁配置系数环比略升。

港股方面，香港交易所1Q22 重仓占比0.39%，环比下降0.07pct，个股配置系数为0.69。

东方财富、香港交易所、中信证券为板块前3 大重仓股，重仓市值分别为172、93、38亿元，合计占板块重仓市值的66%，分别占比37.3%、20.2%、8.1%。

投资分析意见：券商：龙头券商较强的业绩韧性（中信证券1Q22 净利润同比增1%）、稳中有升的ROE 趋势与当前底部的估值不匹配。本周国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，资本市场投资端的改革加码推出，长期个人养老金有望成为A 股市场压舱石，预计后续主板注册制改革、金融基础设施建设及制度创新仍将持续推出，对板块可形成催化。现券商指数pb、相对沪深300 的pe 分别在2012 年以来7%、11%分位数，建议关注中信/广发/国联/中金H/东财等。

保险：预计主要A 股险企1Q22E 新业务价值yoy -20%~ -50%。受投资端影响，预计各险企1Q22E 利润增速承压 (1Q21 兑现浮盈高基数+1Q22 市场较差)。NBV 拐点或在下半年。现A 股寿险pev 估值在历史0.1%~0.9%分位数区间，建议关注中国财险等。

风险提示：1）A 股成交量下滑，影响券商业绩预期；2）主板注册制改革推进速度不及预期，导致IPO 发行量同比下滑；3）有效人力复苏缓慢，规模人力增长持续承压；4）长端利率超预期下行，资产再配置承压；5）权益市场波动，信用风险暴露。