事件:西部证券拟与北京金控组成联合体,参与收购新时代证券98.24%股权,其中西部证券独立出资金额不超过130 亿元,以自有资金出资。

新时代证券为明天系旗下券商,自2020 年7 月17 日起由中信建投托管。新时代证券最大股东为上海宜利实业(持股45.48%),宜利实业及公司前五大股东中的新时代远景、包头北普实业、潍坊创科实业等股东均为明天系企业,肖卫华为新时代证券实际控制人。2020年7 月,由于隐瞒实控人及持股比例、公司治理失衡,证监会对新时代证券、国盛证券等“明天系”旗下金融牌照实行监管,其中新时代托管组为中信建投(大股东为北京金控)。

新时代证券前八大股东将出清全部股权,后续交易顺利完成的概率较大,同时亦存在收购失败可能。新时代证券前八大股东于2021 年9 月16 日在北京产权交易所集体挂牌所持公司全部股权(合计98.24%)。除新时代证券外,首都机场意图出售金元证券76.12%股份,今年2 月于北京产权交易所挂牌相关股权但尚无收购意向者。相比之下新时代证券今年9 月16 日挂牌后有效期仅保留至10 月19 日,且9 月27 日即获收购意向,预计此次收购前期已经较长时间谈判,各方利益诉求基本实现平衡和兼顾,后续交易顺利完成概率较大,但同时应注意收购交易尚存不确定性,关注后续公司公告。

若收购完成西部证券将成为新时代控股股东实现并表,静态测算净资产增厚幅度为36%。西部证券公告声明交易完成后将成为新时代控股股东。证券业协会数据,2021 年6 月底,西部证券净资产265 亿排行业第22,新时代证券净资产96 亿排行业第59,收购完成后净资产达361 亿,静态测算净资产增厚幅度为36%,上升6 位至行业第16。1H21 西部证券各项业务指标排名均显著好于新时代证券。

北京金控后续对新时代持股比例未定,中信建投证券现为北京金控旗下唯一券商牌照。北京金控为北京市国资委控股平台,持股中信建投34.6%股份(为中信建投最大股东),无其他参股券商。此次收购新时代证券,北京金控与西部证券双方持股比例尚未最终确定,根据西部证券公告内容预计北京金控持股新时代证券比例区间范围为2.77%~47.24%。

西部证券为深耕陕西的综合性券商,收购新时代将助力完善区域布局;主营收入以自营及经纪业务为主,过去3 年业绩增速略好于行业。1H21 营收32.2 亿,其中主营业务收入(不含大宗商贸)19.8 亿,自营、经纪占主营业务收入比例为50%、26%。西部证券2017-2020主营收入三年CAGR 6.6%,归母净利润三年CAGR 14.1%,高于行业11.7%;近3 年ROE分别为1.2%、3.5%、6.2%,1H21 年化ROE 为5.4%。公司营业部102 家,过半数网点在陕西(56 家),新时代证券营业网点共64 家,主要分布于北京(9 家)、河南(11 家)、内蒙古(6 家)、上海(6 家)等,预计收购完成后将助力西部证券完善区域布局。

投资分析意见:若进展顺利则西部证券将控股新时代证券,行业排名跃升,行业集中度提升。2020 年7 月,证监会向派出机构下发文件《支持证券基金行业实施组织管理创新》,鼓励有条件的行业机构实施市场化并购重组,在资本实力、管理水平、信息技术等方面实现快速发展。与新时代证券同时被接管的还有国盛证券和国盛期货,其中国盛证券由中航证券和招商证券联合托管,国盛期货由国泰君安期货托管。在本次示范效应下,券商间收购整合预期再起,后续关注其他有竞争实力的头部券商对互补型中小券商收购的可能性。

维持证券行业看好评级,板块长逻辑在中国居民增配权益及A 股机构化进程的确定性,券商间整合将加快行业集中度提升。现板块符合“业绩高增且分化加速”与“估值较低且持仓较低”特征,9/27 收盘,券商板块A/H 分别交易于历史24%/19%PB 估值分位数。首推广发证券、东方财富、中信证券,推荐中金公司-H、华泰证券、国泰君安。

风险提示:收购整合进度尚存不确定性,尚需各交易主体履行内部审批程序,并需经证监会等主管机构核准,同时可能发生后续未达成一致而无法签署正式协议的情况。