24H1 归母净利润同比-49.0%，维持“增持”评级公司24H1 实现营收187.31 亿元（yoy-23.61%），归母净利4.28 亿元（yoy-49.0%）；24Q2 归母净利2.57 亿元（yoy-48.4%、qoq+50.2%）。考虑钢铁行业景气仍承压，我们下调盈利预测，预计24-26 年公司EPS 分别为0.26/0.29/0.32 元（前值0.45/0.46/0.47 元），BPS 为6.58/6.78/7.01 元（前值6.77/7.10/7.43 元），可比公司Wind 一致预期PB（2024E）均值为0.52X，考虑公司铸管需求受益水利投资高景气，给予公司0.60 倍PB 估值，对应目标价3.95 元（前值4.60 元），维持“增持”评级。

主动适应行业分化、系统降本挖潜，盈利环比改善据公司半年报，24H1 公司营收规模同比下滑23.61%，毛利率5.94%（yoy+0.21pct），其中24Q2 毛利率6.84%（qoq+1.86pct）。产品结构方面，公司加大差异化、高端化铸管市场开拓力度，弥补传统市场销量下滑，新签热力管合同4.1 万吨，顶管销量1.6 万吨，差异化产品销量同比增72%。C级管比例提高到21%，提升零售市场份额。降本方面，公司发挥集采优势降本，提升直采比例，1-6 月铁水成本行业前四，铁水成本赶超区域标杆，铸管降本80 元/吨，三级钢筋成本行业前四。

水利基建投资维持高景气，公司紧密协同拓展市场水利基建方面，据水利部，24H1 全国完成水利建设投资5690 亿元，同比增长9.9%，为历史同期最高；23 年国家增发1 万亿国债资金支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，其中水利领域资金超过国债资金总规模的一半，截至6 月底，国债安排水利项目7800 多项，均已开工实施。公司坚持以市场为中心，共同参与重点项目执行全过程，铸管市占率达到57%。出口销量同比增长39%，且上半年公司在埃及投资建设的25 万吨铸管项目正式开工，公司销售网络已覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。