本报告导读：

2023 年公司业绩略低于预期，但盈利的韧性十足。我国水利投资旺盛，铸管产品需求景气，公司充分受益。

投资要点：

维持“增持”评级。 2023 年公司实现营收 432.53 亿元，同比降 9.44%；归母净利润13.51 亿元，同比降19.4%，公司业绩略低于预期。考虑到地产对钢铁行业需求的压制， 下调公司2024-25 年归母净利润预测为17.13/18.02 亿元（原20.15/21.71 亿元），新增2026 年归母净利润预测为19.64 亿元，对应EPS 为0.43/0.45/0.49 元。考虑到水利投资带来的盈利韧性，维持目标价5.11 元，维持“增持”评级。

经营韧性十足，特定市场销量增长。2023 年公司铸管销量282.8 万吨，平均售价及单位毛利分别为4722、487 元/吨，同比分别降205、78 元/吨。

2023 年公司钢材销量574.85 万吨，同比升5.98%，平均售价及单位毛利分别为3580、144 元/吨，同比分别降465、68 元/吨，相比同行业公司，公司经营韧性十足。此外，2023 年公司水利、污水、热力三个特定市场销量同比增长16.4%，其中污水、水利市场保持良好增长态势，我们预期铸管产品在特定市场的应用将继续拓展。

水利投资旺盛，铸管需求景气。根据水利部数据，2023 年全国新开工水利项目2.79 万个，同比增11%；完成水利建设投资11996 亿元，同比增10.1%，创历史最高。2023 年4 季度增发1 万亿特别国债中，超一半用于防洪排涝等水利设施。我们预期水利投资仍然旺盛，铸管需求持续景气。

生产效率不断提升。2023 年公司武安本级高炉、炼钢月产量创纪录11 次，芜湖基地铸管产量同比增6.3 万吨，公司加强管理、效率不断提升。

风险提示：铸管需求增长不及预期，原材料价格大幅度波动。