事项：

2024 年4 月10 日晚，公司发布《2023 年年度报告》，公司实现营业收入432.53亿元，同比下降9.44%，实现归母净利润13.51 亿元，同比下降19.40%，扣非后归母净利润实现8.31 亿元，同比下降38.75%。另外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元（含税），按照4 月10 日收盘价计算，公司股息率1.5%。

评论：

钢铁行业景气度下行，铸管产品利润贡献度提升。2023 年，钢铁行业整体面临着钢材价格震荡下行，原材料价格持续高位运行的困难局面。全年公司利润有所承压。但铸管作为公司主力产品，营业收入贡献30.87%，毛利占比提升至50.62%，占比较2022 年提升2.27 个百分点，为稳定公司业绩起到积极作用。具体来看，公司实现铸管及其他铸造产品销售量282.80 万吨，同比下降5.29%，实现营业收入133.54 亿元，同比下降9.23%；毛利率10.32%，同比下降1.16 个百分点；实现毛利13.78 亿元，同比下降18.36%。

重点产品产销量增长。2023 年，公司在面临行业景气度下行的不利局面下，铸管销量逆势增长3.8%，产能利用率远高于行业平均水平；钢材产销率100%，产品结构持续优化；管铸件产量同比增长8%、钢格板销量同比增长25%，均创历史最好水平。

降本增效工作持续推进。公司保障钢材销售与生产单位紧密联动，坚持信息快速传递、经营快速测算、生产快速调整，实现吨钢四个维度增利23 元/吨。同时，公司倡导节约，有保有压，严控各类费用支出，保障现金流稳健。期间费用较预算减少4 亿元，带息负债较年初降低4.83 亿元，财务费用减少0.4 亿元。

投资建议：公司主营铸管产品涉及下游水利，市政管网仍为我国未来基础设施建设主要发力方向，长期看公司有望随着相关下游持续推进而受益。考虑到目前行业整体仍面临需求支撑不足的困难局面，公司钢材业务售价及利润或将承压。出于审慎性考虑，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为451.36 亿元、481.47 亿元、511.06 亿元，同比增长4.4%、6.7%、6.1%；预计实现归母净利润14.44 亿元、15.34 亿元、17.14 亿元（24-25 年前值为14.96、18.17 亿元），同比增长6.9%、6.2%、11.8%。当前股价对应市净率分别为0.6/0.6/0.5 倍，参考公司自身近五年PB 水平，给予公司2024 年0.7倍市净率，对应目标价4.42 元，下调至“推荐”评级。

风险提示：下游需求订单不及预期，上游原材料价格大幅波动。