事件：广发证券发布2023 年报，分别实现营业收入和归母净利润233.00、69.78 亿元，同比分别-7.3%、-12.0%，加权ROE 同比-1.57 pct 至5.7%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+1.7%至3.91 倍。

业务整体承压，投资业务贡献业绩弹性。收入端，2023 年经纪、投行、资管、利息、投资收入分别为58.10、5.66、77.28、31.36、42.90 亿元，同比分别-9.0%、-7.2%、-13.6%、-23.5%、+95.0%，低基数下投资收入有较好恢复性增长；成本端，2023 年管理费用同比+0.5%至138.85 亿元，管理费用率同比+3.15pct 至60.5%，计提信用减值损失0.95 亿元夯实资产质量。

市场震荡致使收费类业务收入下滑，大资管业务优势延续。1）经纪业务，2023 年公司代买、席位租赁、代销净收入分别为35.44、9.02、7.90 亿元，同比分别-13.1%、-8.4%、+1.6%；2023 年公司股基成交额同比-6.7%，交易量和费率下行致使代买收入下滑；年末代销金融产品保有规模同比+13.98%。2）政策收紧下投行股权业务下滑，但债权业务快速增长，2023 年公司IPO、再融资、债券承销规模为20、143、2,444 亿元，同比分别-30.9%、-7.3%、+72.1%。

3）资管业务优势延续，2023 年公司券商资管、基金管理净收入分别为3.72、73.56 亿元，同比-52.7%、-9.8%，券商资管受制于市场环境规模同比-24.5%至2,047 亿元，公募基金业务优势稳固，2023 年末广发基金、易方达基金非货管理规模达6,702.46、10,139.37 亿元，分别排名行业第3、第1 位。

低基数下投资收入大幅回升，金融资产持续扩表。1）信用业务，2023 年末公司融出资金、买入返售金融资产同比+10.0%、+4.1%至911、197 亿元，信用类业务杠杆同比-3.4%至0.79 倍。2）投资业务在低基数下贡献业绩弹性，投资收益+公允价值变动损益同比+95.0%至42.90 亿元，2023 年末金融资产规模同比+19.3%至3,612 亿元，带动投资类杠杆同比+5.8%至2.57 倍。

投资建议：持续看好广发证券大资管业务竞争优势，预计公司2024-2025 年分别实现归母净利润81.38 和92.25 亿元，同比分别+16.6%和+13.4%，3 月29日收盘价对应PB 分别为0.71 和0.68 倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险