核心观点

广发证券发布年报，2023 年实现营收233.00 亿元（yoy-7.29%），归母净利润69.78 亿元（yoy-12.00%），扣非净利润65.08 亿元（yoy-8.93%）。其中Q4 实现营收52.86 亿元（yoy-30.60%，qoq+10.67%），归母净利润11.68亿元（yoy-56.67%，qoq-8.16%）。考虑当前市场环境，我们适当下调公司投资类收入、投行业务规模等假设，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.84、0.95、1.03 元（前值2024-2025 年1.19、1.31 元），预计2024 年BPS 为18.37 元。A/H 可比公司2024 年Wind 一致预期PB 均值为1.0/0.4倍，考虑公司资产管理业务优势显著，给予公司A/H 股24 年PB 分别为1.0/0.5 倍，目标价18.37 元/9.98 港币（前值23.04 元/14.08 港币），均维持买入评级。

投资同比大幅增长，金融资产扩张

公司2023 年投资业务收入36 亿元，同比大幅增长182%。权益类投资坚持价值投资思路，运用定增等多策略投资工具，根据市场波动较好地控制仓位；固收类较好地控制债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，抓住了市场的结构性机会。年末权益类、固收类投资规模分别为431、2084 亿元，同比增长66%、10%，金融资产保持扩张态势。年末衍生品名义本金规模11090亿元，同比+1%；其中权益类衍生品名义本金1862 亿元，同比+58%。

投行、经纪、信用业务收入同比下滑

投行业务净收入5.7 亿元，同比-7%。全年完成股权融资主承销家数17 家，股权融资主承销金额163.67 亿元；债券主承销金额2,444.42 亿元，同比增长72.05%。经纪业务净收入58 亿元，同比-9%，年末公司代销金融产品保有规模同比增长13.98%；2023 年代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。利息净收入31 亿元，同比-24%，年末公司融资融券业务余额为889.89 亿元，同比增加7.18%，市场占有率5.39%。

资管收入同比下滑，公募基金贡献较高

资管净收入77 亿元，同比-14%。公司资管业务积极拓展市场，提升综合服务能力，多渠道多场景开发，做大做强零售客户基础。旗下易方达基金、广发基金保持行业领先地位，年末AUM 分别达16161、11860 亿元，处于行业前列，考虑持股比例后两家基金公司营收与利润贡献分别达30%、26%，在头部证券公司中排名领先，且未来有望持续实现较大的贡献。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。