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广发证券发布2023 年年报，累计实现营业收入233 亿元，同比-7%；归母净利润70 亿元，同比-12%； ROE 为5.66%，同比-1.57pct。

收费类业务：大资管业务仍是公司主要收入支柱1)2023 年公司经纪业务实现手续费净收入58.1 亿元，同比-9%，其中23Q4 单季度经纪业务收入13.4 亿元，同比-6%/环比-7%。2023 年公司股基交易额18.57 万亿元/同比-6.7%，我们测算市占率为3.87%/同比-0.15pct。

2）2023 年公司资管业务实现手续费净收入77.28 亿元，同比-14%；23Q4单季度资管净收入17 亿元，同比-25%/环比-8%，预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。公募业务方面，截至23Q4 末，广发基金、易方达基金非货基AUM 分别为6702 亿元、10139 亿元，分别排名行业第三、第一。公募业务合计贡献利润18.3亿元，贡献利润占比26.2%。公司经纪（占比27%）+资管（占比34%）合计占比证券主营收超6 成，为公司收入重要支柱。

3）2023 年公司投行业务实现手续费净收入5.66 亿元，同比-7%，23Q4 单季度投行业务收入1.7 亿元，同比-1%/环比+62%。（1）2023 年公司主承销IPO 融资规模为20 亿元，同比-31%，市占率0.6%；（2）再融资规模143亿元，同比-7%，市占率1.9%；（3）债承主承销金额2444 亿，同比+72%，市占率1.8%。

资金业务：投资业务为利润增长主要驱动，投资收益率同比提升1）2023 年公司投资业务实现收入35.57 亿元，同比高增192%。2023 年末金融资产合计规模3662 亿元，较年初+20%，其中交易性金融资产规模2211 亿元，较年初+38%。我们测算23Q4 公司年化投资收益率为1.06%/yoy+0.61pct。

2）2023 年公司信用业务实现净利息收入31.4 亿元，同比-24%。23Q4 单季度净利息收入6.6 亿元，同比-35%/环比-13%。截至2023 年末，公司融资融券余额为890 亿元，同比+7.18%，市占率 5.39%/同比-0.36pct。

盈利预测、估值与评级

预计公司24-26 年营收分别为241/265/297 亿，归母净利润分别为73/81/93亿,归母净利润同比+4.6%/+10.6%/+15.4%；EPS 分别为0.96/1.06/1.22 元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23 年1.2 倍PB，目标价21.91元，维持“买入”评级。

风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险