事件：3 月28 日，广发证券发布2023 年报。2023 年实现归母净利润69.8亿/yoy-12%，4Q 单季利润11.7 亿/yoy-57%/qoq-8%；2023 年营收233.0亿/yoy-7%，4Q 单季营收52.9 亿/yoy-31%。2023 年加权平均ROE 为5.66%/yoy-1.57pct。

投资业务收入高增，其他业务条线均有承压。23 年公司证券主营收入219.3 亿/yoy-3%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入58.1、5.7、77.3、31.4、35.6 亿，分别同比-9%、-7%、-14%、-24%、+192%；2）主营收入构成看：经纪占比26%、投行占比3%、资管占比35%、净利息占比14%、净投资占比16%。

投资业务规模稳步增长，衍生品业务较快扩张。2023 年末公司总资产达到6822 亿元/yoy+11%，净资产达到1357 亿元/yoy+13%，经营杠杆为4.05x/yoy+0.06x。投资业务方面，23 年末公司金融投资资产3662 亿/yoy+20%，其中交易性股票374 亿/yoy+48%，交易性债券690 亿/yoy+55%，期末投资杠杆2.70x/yoy+0.16x；测算得2023 年投资收益率1.06%/yoy+0.61pct。衍生品业务方面，公司持续加强衍生品团队及系统建设，23 年公司柜台市场新发产品数量3.9 万只/yoy+156%，新发规模5288 亿元/yoy+30%；报告期末权益衍生工具名义本金1862 亿/yoy+58%。

财富管理平台化转型持续推进，代销业务收入逆市增长。经纪业务方面，23 年公司通过调整组织架构等改革推进平台化转型，持续提升服务居民财富管理能力；23 年公司股基成交额18.6 万亿元/yoy-7%，市占率为3.9%/yoy-0.15pct，实现代买业务收入44.5 亿元/yoy-12%,实现代销收入7.9 亿/yoy+2%，市场疲软下仍有提升。两融业务方面，23 年公司实现两融业务收入52.1 亿元/yoy-5%，报告期末两融业务余额890 亿元/较年初+7%，市占率为5.39%/同比持平。

公募龙头地位仍稳固，费改影响有所体现，公募业务23 年合计贡献利润26%。公募资管业务看，1）广发基金（持股54.53%）：2023 年实现营收76.4 亿/yoy-9%，净利润19.5 亿/yoy-9%；23 年末非货基AUM 6702 亿/yoy-5%，排名行业第3/同比持平。2）易方达基金（持股22.65%）：

2023 年实现营收125.0 亿/yoy-10%，净利润33.8 亿/yoy-12%；易方达基金非货基AUM 10139 亿/yoy-1%，排名行业第1/同比持平。券商资管业务看，广发资管2023 年实现营收0.4 亿/yoy-94%，净亏损2.0 亿；23 年末资管规模2047 亿元/yoy-25%。当前公募费改的影响逐步体现，后续市场回暖下，公司大资管业务有望随AUM 增长而盈利修复。

股权业务市占率有所恢复，债权承销规模大幅提升。2023 年公司A 股IPO承销规模20.3 亿/yoy-31%，市占率为0.6%/yoy+0.07pct；再融资规模143.3 亿/yoy-7%，市占率为1.9%/yoy+0.46pct；债券承销规模2444 亿元/yoy+72%，市占率为1.8%/yoy+0.48pct。项目储备方面，截至3/28，公司IPO、再融资在审家数14 家、3 家，分别位列行业第13 名、第20 名（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核）。

投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。公司公募龙头地位稳固，投资业务稳步扩张、财富管理平台化转型推进，公募降费扰动基本告一段落，公　　司有望长期受益于居民存款搬家趋势。预计2024-2026E 广发证券归母净利润分别为70 亿元、76 亿元、85 亿元，同比+0.2%、+9%、+12%。3/28 收盘价对应24-26E 动态PB 分别0.87、0.84、0.80x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。