事件：广发证券发布2023 年报。 2023 年营业收入233 亿/yoy-7.3%，归母利润69.8 亿/yoy-12%， 加权ROE 5.7%/yoy-1.57pct 。单季度看， 4Q23 公司营业收入52.9 亿/yoy-31%/qoq+11%，归母利润11.7 亿/yoy-57%/qoq-8%。

收入拆分：大资管随市波动，低基数下投资业务高增。23年公司净投资35.6亿/yoy+192%，经纪收入58 亿/yoy-9%，资管（广发资管+广发基金）77 亿/yoy-14%，净利息31 亿/yoy-24%，投行收入5.7 亿/yoy-7%，长股投（主要是易方达）7.2 亿/yoy-23%。收入结构看，资管占比35%、经纪占比26%、投资占比16%、净利息占比14%。

A 股股票成交市占率略有下降，境外经纪业务亮眼。报告期内公司沪深股票成交市占率3.71%，同比略下滑0.07pct；截至 2023 年末，公司代销金融产品保有规模同比增14%；公司代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。公司境外经纪业务收入高增：

2023 年，广发经纪（香港）在香港股票市场全年低迷的情况下，净收入增加 23%，产品保有量同比增加 29%，产品总收入同比增加69%，财富管理收入同比增长31%，财富管理转型效果明显。两融业务：截至 2023 年末，公司融资融券业务期末余额为 890 亿元/yoy+ 7.2%，市场占有率维持在5.39%。

大资管业务：券商资管亏损拖累业绩，公募业务业绩稳定性好于集团。券商资管：22 年广发资管净利润亏损1.96 亿，同比减少 3.29 亿元，主要由于管理费收入、政府补助及交易性金融工具投资收入减少。 截至 2023 年末，广发资管合计规模2047 亿/yoy- 24.5%，其中集合资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模同比分别下降 43.7%和 11%，单一资产管理计划的净值规模同比上升49%。公募业务受管理费率调降影响，业绩下滑1 成左右：易方达（持股22.65%）2023 年营业总收入125 亿/yoy-10.2%；净利润33.8 亿元yoy-11.9%。广发基金（持股54.53%）2023 年实现营业收入76 亿元/yoy-8.9%、净利润19.5 亿元/yoy-8.6%，按照股权比例计算两家公募合计利润18.3 亿，贡献集团利润占比为26%。市场规模方面，2023 年末易方达非货公募规模合计10139 亿元，行业排名第一；广发基金非货公募规模6702 亿元，行业排名第三。

投资规模同比增2 成，投资收益率略有回暖，但仍有修复空间。2023 年公司投资资产规模3662 亿/yoy+20%，其中交易性金融资产规模2211 亿/yoy+38%，测算得投资收益率1.06%/yoy+0.61pct，但是据2021 年投资收益率2.64%仍有修复空间。其中另类投资子公司业绩改善显著：广发乾和营收5.6 亿/yoy+204%，利润3.43 亿/yoy+745%。

投资分析意见：维持买入评级。考虑到当前新发权益基金仍较为疲弱，下调24-25 年市场新发权益基金假设，从而下调24-25 盈利预测，新增26 年盈利预测，预计24-26E 归母利润79、87、101 亿（原预测24-25E 95、111 亿），同比分别+13%、+11%、+15%。

近期证监会提出25 项政策措施，提出加快推进建设一流投行和投资机构，公司参控股两家优质公募基金公司，预计将显著受益，仍维持公司买入评级。

风险提示：市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌；上交所3 月22 日发布《关于对广发证券股份有限公司予以监管警示的决定》，指向了首次公开发行（IPO）网下询价过程中的违规行为，上交所要求广发证券一个月内提交整改报告。