改革求索，迈向高质发展道路

2023 年公募市场主旋律是景气度低位+改革深化。行业总量增长但增速下滑，新发遇冷，业绩波动较大，产品结构与竞争格局平稳。管理费→交易费→销售费的系统性改革渐入深水区。展望2024 年，政策引导方向，景气度决定空间，关注五大机遇：1)费率改革引导基金管理、投资研究回归本质，头部竞争力有望提升；2)被动化提速，发力宽基/主题ETF 布局；3)养老金融大有可为，目标基金匹配个人养老金配置需求；4)产品创新持续，浮动费率、券商结算或为突破口；5)基金投顾试点转常规后，财富管理具备空间。

建议关注持有优质公募的广发证券、东方证券，财富/券结领跑的中信证券。

回溯变化，景气低位龙头稳固

回溯2023 年公募市场变化，景气度处于低位，总量上，YTD 总规模27.4万亿元，同比+6%，小幅增长，但较18-22 年CAGR19%明显下滑；新发规模8396 亿元，同比-23%，其中股混2051 亿元，同比-32%，整体业绩也跟随市场有所下滑。产品结构平稳，股票型规模占比同比+2pct 至10%，主要得益于ETF 扩容，货基/债基持平在44%/30%左右，混合型小幅-2pct 至14%。龙头格局稳固，规模CR3（易方达/广发/华夏，排名稳定）为15.3%，同比+0.4pct，头部集中度提升；CR10/CR20 分别为39%/62%，小幅-0.4pct/-1.2pct，反映出中部市场竞争较为激烈。

政策优化，引领行业深刻变革

7 月证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》，按“管理费用、交易费用、销售费用”路径分阶段推进。第一阶段改革已落地，主动权益基金管理费/托管费率不超过1.2%/0.2%，测算全面调降后将带来每年百亿元的管理费及15 亿元的托管费下降。近期发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定(征求意见稿)》，改革第二阶段启动，调降交易佣金费率，据中证报，以22 年数据测算节省成本约62 亿元；同时降低佣金分配比例上限至15%，强化分配监管；未来针对销售端的政策也有望持续落地。改革核心导向在于让利于基民，降低投资者成本，引导长期价值投资。

他山之石，低费生态良性循环

完善的监管制度、丰富的产品类型、开放的市场格局、不断走低的费率、多元的销售体系是美国基金业的成功要素。回顾美国降费历史，核心原因是监管引导与充分竞争：1）管理费下行是市场竞争、被动产品兴起（22 年末ETF 占比22%）、监管引导以及投资者偏好等因素共同作用下的结果，22年权益/混合/债券型基金运营费率分别为0.44%/0.59%/0.37%；2）销售费率下行是收费模式改革、销售渠道演变、免佣基金兴起下的产物，12b-1 费用制度落地并持续完善，积极推动买方投顾转型发展。

发展演绎，多维探索业务突破

全新的政策导向下，或可在以下方面寻求发展突破：1）被动产品，近年来指数化投资趋势提速，目前ETF 规模占比仅7%，较美国有较大空间；2）养老金融，把握个人养老金扩容机遇；3）浮动费率产品，首批浮动管理费率基金已启动发行，挂钩业绩/持有时间/管理规模，有利于实现投资者利益统一；4）券商结算，17 年试点、19 年转常规，与券商深度合作，为优质细分赛道。此外，建议公募完善长周期考核激励、加强金融科技运用、探索布局海外市场，推动实现高质量发展。

风险提示：政策风险、市场波动风险。