事件：广发证券2023 年前三季度分别实现营业收入、归母净利润180.14、58.10 亿元，同比分别+2.8%、+11.0%，ROE 同比略降0.01pct 至4.8%；其中，单三季度营业收入和归母净利润为47.76、12.72 亿元，同比分别-0.7%、+22.7%。

投资业务是业绩增长核心驱动，收费类业务整体承压。收入端，前三季度经纪、投行、资管、利息、投资收入分别为44.67、3.99、60.28、24.79、33.25亿元，同比分别-9.8%、-9.6%、-9.7%、-19.9%、+883.7%，占调整后营业收入的比重分别为25.0%、2.2%、33.8%、13.9%、18.6%，投资收入是核心驱动，资管收入仍为第一大收入来源；成本端，管理费用同比+4.9%至102.55 亿元，管理费用率同比-1.52 pct 至57.4%，小额计提信用减值损失0.47 亿元。

市场遇冷致使收费类业务承压，大资管业务优势延续。1）经纪业务，前三季度市场股票成交额同比-6.5%，公司经纪业务收入下滑幅度略大于行业，预计系费率有进一步下行。2）投行业务，据Wind 统计公司前三季度IPO、再融资、债券承销规模分别为20.33、127.22、1,859.56 亿元，同比分别+55.1%、+179.9%、+64.3%，投行收入下滑预计系费率有所下降。3）资管业务，预计权益市场震荡致使管理费和业绩报酬有所下滑，截至三季度末公司旗下易方达基金、广发基金非货类基金管理规模排名行业第一、第三，领先优势显著。

投资收入大幅改善，金融资产延续扩表。1）投资业务，公司前三季度投资收益+公允价值变动损益同比+883.7%至33.25 亿元，其中单三季度为3.86亿元，同比大幅扭亏；截至Q3 末金融资产头寸3,541 亿元，较年初+16.9%。

2）信用业务，三季度末公司融出资金、买入返售金融资产分别为855、183 亿元，较年初分别+3.3%、-3.4%，预计境外负债成本上升致使利息净收入下降。

投资建议：持续看好广发证券凭借头部资管和公募基金子公司在大资管市场中的领先优势，预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润83.42 和106.99 亿元，同比分别+5.2%和+28.3%，11 月1 日收盘价对应PB 分别为0.83 和0.78倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。