事项：

广发证券发布2023 年三季报，前三季度营收合计180.14 亿元（同比+2.85%），归母净利润58.10 亿元（同比+11.00%），归母净资产1344.83 亿元（较期初+11.93%）。第三季度营收47.76 亿元（同比-0.73%，环比-29.35%），归母净利润12.72 亿元（同比+22.72%，环比-46.60%），单季度ROE 为0.95%（同比+0.07pct，环比-0.84pct）。

评论：

轻资本业务承压。前三季度手续费及佣金净收入111.75 亿元（同比-9.92%），第三季度34.85 亿元（同比-17.85%，环比-12.17%），其中：

（1）前三季度经纪业务手续费净收入44.67 亿元（同比-9.83%），占营收比重24.80%（同比-3.49pct）;第三季度经纪业务手续费净收入14.45 亿元（同比-15.60%，环比-8.25%），占营收比重30.26%（同比-5.33pct）。对比市场：2023Q3市场股基日均成交额为7984 亿元（同比-12.8%，环比-20.7%），交投活跃度同比尚未完全修复，导致收入同比下滑。

（2）前三季度投行业务手续费净收入3.99 亿元（同比-9.56%），占营收比重2.21%（同比-0.31pct）；第三季度投行业务手续费净收入1.03 亿元（同比-38.69%，环比-47.45%），占营收比重2.16%（同比-1.34pct）。公司前三季度股权承销规模51.68 亿元，市占率6.51%，行业排名第6。

（3）前三季度资管业务手续费净收入60.28 亿元（同比-9.73%），占营收比重33.46%（同比-4.66pct）；第三季度资管业务手续费净收入18.41 亿元（同比-18.50%，环比-12.33%），占营收比重38.55%（同比-8.41pct）。

自营收益率回升（有低基数影响）。前三季度重资本业务净收入52.71 亿元（同比+73.10%），占总收入比重为29.26%（同比+11.88pct）。第三季度重资本业务净收入9.93 亿元（同比+166.22%）：

（1）前三季度自营业务收入（投资净收益+公允价值变动-联营合营企业投资收益）27.92 亿元，去年同期为-0.48 亿元，年化自营收益率1.05%（同比+1.07pct）；第三季度自营业务收入2.39 亿元，去年同期为-6.98 亿元。规模方面，截至2023Q3 自营资产规模3552.84 亿元（同比+18.45%），对应财务杠杆增长至4.32 倍（同比+0.12 倍）。

（2）前三季度利息净收入24.79 亿元（同比-19.85%），第三季度利息净收入7.54 亿元（同比-29.60%）。

投资建议：公司自营业务收益率同比回升，资产管理业务底蕴厚，若市场行情上行，公司业绩增长弹性可能会更高。考虑到市场景气度变化，我们维持2023/2024/2025 年EPS 预期为1.33/1.53/1.64 元，BPS 分别为15.35/16.37/17.46元，对应PB 分别为0.97/0.91/0.85 倍，ROE 分别为8.66%/9.33%/9.40%。我们维持2023 年1.3 倍PB 估值，目标价19.9 元。维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。