广发证券发布研报称，根据WoodMackenzie数据，美国储能EPC价格从22年初的约$2000/kW(4.5元/Wh，以7.0汇率测算，下同)下降至24年初的约$1000/kW(2.3元/Wh)，25年进一步下降至约1.8元/Wh，在价格大幅下降的背景下储能系统新增规模从22年的13GWh提升至24年37GWh，25年考虑关税预期本无降价计划，但系统端仍可通过规模化效应降本，对冲关税影响。目前储能行业龙头企业一季度及在手订单仍然高增长、各出海企业全球化布局已足够对冲美国市场风险。

广发证券主要观点如下：

美国新增“对等关税”后储能系统税率进一步提升至82.4%

今年以来特朗普政府多次出台叠加关税，目前对美储能系统关税主要由四部分构成：①基本关税3.4%；②301关税：2025年7.5%、2026年开始25%；③附加关税：2月与3月分别加征10%，合计20%；④对等关税：若执行则34%。若执行对等关税目前综合税率合计64.9%，2026年起达82.4%。

测算对等关税影响整体成本约0.3元/Wh，相较高昂的EPC建设成本影响有限

测算以约0.9元/Wh的FOB报价，EPC环节增量成本平均0.8元/Wh(实际项目差异较大，包括人力、电网升级、土地使用等，EPC增量成本对项目总成本影响更大)。测算在此前30.9%的税率下系统成本约1.18元/Wh，叠加对等关税后，在64.9%/82.4%的关税下系统成本约1.48/1.64元/Wh，对等关税整体影响约0.3元/Wh，相较EPC环节较大的增量成本影响有限。

良好市场机制始终是美国储能发展的基石，关税与IRA补贴在最差情况下IRR仍有7-9%

得益于美国成熟的电力市场，储能系统在此前高成本下仍保持较高的成长弹性，盈利能力持续良好，根据WoodMackenzie数据，美国储能EPC价格从22年初的约$2000/kW(4.5元/Wh，以7.0汇率测算，下同)下降至24年初的约$1000/kW(2.3元/Wh)，25年进一步下降至约1.8元/Wh，在价格大幅下降的背景下储能系统新增规模从22年的13GWh提升至24年37GWh，25年考虑关税预期本无降价计划，但系统端仍可通过规模化效应降本，对冲关税影响。

广发证券认为，尽管EPC价格上可能有波动、若叠加各项关税EPC报价或回到24年水平、但良好的市场机制始终是美国储能快速发展的基础、后续应重点关注市场化机制(包括现货市场与辅助服务市场盈利变化)对收益率的积极影响，相较于关税仅限于系统端、IRA对总成本的补贴影响更大，测算IRA补贴若降为0同时关税从31%提升至82%，独立储能IRR仍有7%、光伏配储IRR仍有9%。

投资建议

目前储能行业龙头企业一季度及在手订单仍然高增长、各出海企业全球化布局已足够对冲美国市场风险。预计25年非美国市场的欧洲/中东储能需求分别为31/46GWh，同比+35%/+57%，大储贡献重要增量、工商储低基数高弹性，美国关注收益率变化趋势、欧洲关注新一轮电改落地的后续催化、中东关注大项目招标进展等。

风险提示

关税加剧风险；储能行业需求不及预期；竞争格局恶化。