事件：广发证券公布2024 年报，符合预期。2024 年广发证券实现营业收入272.0 亿/yoy+16.7%；实现归母净利润96.4 亿/yoy+38.1%；2024 年加权平均ROE 为7.44%/yoy+1.78pct。

投资、经纪、投行收入高增，资管业务略有承压。2024 年公司证券主营收入256.7 亿/yoy+17.1%。1）主营收拆分看：2024 年公司经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入分别为66.5、7.8、68.9、23.5、78.2、7.9 亿元，收入占比25.9%、3.0%、26.8%、9.1%、30.5%、3.1%；分别同比+14.5%、+37.4%、-10.9%、-25.1%、+120%、+9.1%。2）单季度利润同环比高增：单季来看，4Q24 公司证券主营收入78.5 亿/yoy+58.5%/qoq+21.4%，归母净利润28.7 亿/yoy+146%/qoq+19.6%。

金融投资资产规模稳定、结构上固收、权益OCI 占比提升，投资业务收益率改善。2024 末公司总资产7587 亿/较年初+11.2%，净资产1476 亿/较年初+8.8%，经营杠杆3.95x/较年初-0.10x。投资业务看，24 年末公司投资资产规模3734 亿/较年初+2.0%，其中交易性股票385 亿/较年初-18.3%，交易性债券1104 亿/较年初+60.1%，其他权益工具投资规模223.2 亿/较年初+292%，期末投资杠杆2.53x/较年初-0.17x；测算得2024 年公司综合投资收益率2.12%/yoy+1.06pct。

公募子公司资管规模、利润均增长，公募业务合计贡献利润20%。公募资管看，1）广发基金（持股54.53%）：2024 年实现营收72.6 亿/yoy-5.0%，净利润20.0 亿/yoy+2.6%；24 年末非货基AUM 8404 亿/较年初+25.4%，排名行业第3/较年初持平。2）易方达基金（持股22.65%）：

2024 年实现营收121.1 亿/yoy-3.1%，净利润39.0 亿/yoy+15.3%；易方达基金非货基AUM 14310 亿/较年初+41.1%，排名行业第1/较年初持平。公司公募业务合计利润贡献19.7 亿/yoy+7.9%，利润占比为20.5%/yoy-5.73pct。券商资管看，广发资管24 年净亏损5.9 亿/23 年亏损2.0 亿；广发资管总AUM 为2535 亿/较年初+23.9%。

财富管理转型深化，经纪、两融市占率稳健提升。经纪业务方面，24 年公司股基成交额23.9 万亿/yoy+29.0%，股基市占率为4.09%/较年初+0.22pct；公司实现代买业务净收入53.3 亿/yoy+19.9%，实现代销业务收入6.5 亿/yoy-17.5%。财富管理转型深化：报告期公司聚焦财富业务高质量客群和高效率线上运营的发展方向、做好客户拓展；24 年末公司代销保有量超2600 亿/较年初+22%。信用业务方面，2024 年公司两融业务收入49.4 亿/yoy-5.1%；期末公司两融余额1007 亿/较年初+16.5%，两融市占率5.56%/较年初+0.17pct。

投资分析意见：预计2025-2027E 广发证券归母净利润分别为112.4 亿元、120.3 亿元、128.4 亿元，同比+16.6%、+7.1%、+6.7%。25/3/28 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别0.98x、0.92x、0.87x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。