事件：广发证券发布2024 年报，业绩超预期。24 年分别实现营业收入和归母净利润271.99、96.37 亿元，同比分别+16.7%、+38.1%；Q4 分别实现营业收入和归母净利润80.62、28.72 亿元，环比分别+9.6%、+19.6%；加权平均ROE 同比+1.78 pct 至7.4%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-2.6%至3.81 倍。成本端，管理费用同比+6.5%至147.92 亿元，收入增长推动管理费用率同比-4.44 pct 至56.1%。

资管业务优势稳固，经纪业务Q4 环比高增。收费类业务方面，24 年经纪、投行和资管净收入分别为66.50、7.78、68.85 亿元，同比分别+14.5%、+37.4%、-10.9%。受益于市场回暖，Q4 经纪收入环比+117.0%，截至 2024年末，公司股票成交市占率3.86%，较上年末增长0.15pct。投行业务在低基数下实现同比增长，债券承销规模同比+21.22%；据wind 数据，公司股权承销规模24 年排名第7 位，较23 年末提升5 位。资管业务方面，公司旗下易方达基金及广发基金分别通过发力指数及债券类产品实现规模增长，24年末非货管理规模分别同比+41%、+25%，产品结构向低费率切换影响公司资管收入表现，广发资管发展势头良好，合计规模较上年末增长 23.87%，其中集合资管管理规模较上年+30.11%，结构有所优化。

投资收入大幅增长支撑业绩。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为23.48、86.11 亿元，同比分别-25.1%、+101.2%。利息收入下降主要系两融和其他债权投资利息收入减少所致，公司自营投资表现突出主要系其他权益工具投资股息和处置其他债权投资的收益贡献。公司金融资产较年初小幅+2.3%至3695.12 亿元，其中其他权益工具投资较年初+292%，主要系增配高股息资产及永续债。

公司资管业务优势稳固，看好财富管理转型趋势下长期竞争优势。预计公司2025 年归母净利润108.17，同比+12.2%，维持“买入”评级。

风险提示：市场波动风险、业务风险、资本市场改革推进不及预期。