本报告导读：

当前券商板块估值性价比已现，资本市场回稳向好有望推动券商基本面改善超预期，叠加行业供给侧改革有望提速，建议增持券商板块。

投资要点：

资本市场回稳 向好叠加较低基数，基本面改善有望超预期。2025年以新“国九条”为核心的“1+N”政策体系将整体进入落实期，中长期资金入市政策框架明晰，叠加更多增量政策有望接续推出，资本市场持续回稳向好，利好券商板块基本面及估值修复。2024 年一季度受市场极端波动影响，券商投资业务受损导致板块盈利有所承压。

从当前时点看，资本市场回稳向好有望驱动券商零售及机构业务增长，带来基本面改善超预期。一方面年初以来市场交投活跃度大幅改善，截至2 月21 日，市场日均股基成交额16764 亿元，同比提升77.6%，预计零售业务有望支撑板块盈利增长，另一方面，市场逐步回暖之下，券商投资业务亦有望迎来修复。我们预计上市券商25Q1盈利有望实现同比较快增长，以当前市场环境及交投活跃度推算，预计25Q1 利润增速有望达44%。

行业供给侧改革进程有望提速，聚焦一流投行建设、推动券业做优做强。一方面，围绕“打造一流投行和投资机构”，行业供给侧改革持续推进；另一方面，出于提升国有资本运营效率，更好地发挥功能性的角度，同一实控人下券商亦有拟合并案例。目前行业正在推进的并购案例包括国联民生于1 月6 日完成发行股份购买资产、浙商证券24 年12 月完成国都证券34.25%股份过户、国信证券拟发行股份购买万和证券96.08%股权等。我们认为政策引导叠加行业自身发展需求下，行业供给侧进程有望提速，推动券商行业做优做强，提升国际竞争力和市场引领力。

券商估值处于历史低位，估值性价比已现。目前券商板块整体估值为1.44 倍PB，处于近10 年32%分位数，向下空间有限，且经过年初以来的调整，估值性价比已现，我们认为当前券商板块兼具配置价值和向上弹性，看好估值上行空间。

投资建议：当前券商板块估值性价比已现，资本市场回稳向好有望推动券商基本面改善超预期，叠加行业供给侧改革有望提速，建议增持券商板块。我们建议沿着基本面改善超预期主线选股，推荐华泰证券、广发证券，受益标的东北证券、国联民生、天风证券；关注证券行业并购重组进展。

风险提示：资本市场大幅波动；盈利改善不及预期