事项：

辽宁成大2 月12 日发布公告，董事会授权管理层出售所持广发证券不超过3%的A 股股权。

同日，辽宁成大举行董事会换届，新董事会结构中，四名公司董事来自韶关高腾（粤民投实控主体），一名来自辽宁国资，一名来自广西鑫益信。辽宁成大控股股东拟由辽宁国资变更为韶关高腾，实控人拟由辽宁国资变更为无实控人。

评论：

我们认为此次事件或不代表广发证券股东结构出现重大变更，广发证券仍为无实控人主体。

1）辽宁成大控股股东韶关高腾实控人粤民投，并非国资主体，而是民营主体。

此次辽宁成大股权变更后，并不意味着公司实控人变更为广东省国资。

辽宁成大报表中，截至24 年Q3 末，若剔除长期股权投资，公司剩余资产规模合计约174.8 亿元（其中货币资金66 亿元，固定资产31 亿元，应收账款20亿元，存货17 亿元）。而辽宁成大负债端规模合计为164 亿元（其中短期借款62 亿元，应付债券37 亿元，短融等其他流动负债25 亿元），基本与公司剔除长股投后资产规模一致。

此次公司出售广发证券3%的股权或能明显改善公司财务状况。

2）广发证券第一大股东吉林敖东（敖东及其一致行动人持股比例合计约20.0%），自2023 年12 月至2024 年1 月累计在港股增持208.7 万股，吉林敖东过往在持续提升公司对广发证券的持股比例。

投资建议：公司自营收益率同比显著提升，重资本业务净收益率同比提升。我们维持24-26 年EPS 预测为1.09/1.19/1.34 元。参考可比公司估值，我们给予广发证券2025 年1.1 倍PB 估值预期，对应目标价21.05 元，维持“推荐”评级。

风险提示：风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。