1、市场状况：2 4 年股债双牛助力证券投资收益大增1）证券日均交易额同比+21%24 年Wind 全A 日均交易金额10634 亿元，同比+21%；2) 偏股类基金保有规模同比-3%，新发份额同比+8%；据Wind 数据我们统计，24 年偏股类基金月均保有规模66694 亿元，同比-3%；新发偏股类基金份额3114 亿份，同比+8%；3）两融日均余额同比-2%据Wind 数据我们统计，24 年两融日均余额1.57 万亿元，同比-2%；4）权益融资规模同比下降，核心债权融资同比持平据Wind 数据我们统计，24 年IPO/增发/配股/合计融资规模分别为 674/1731/0/2404 亿元，分别同比-81%/-70%/-100%/-75%。

企业债/公司债/ABS/可转债/可交换债/合计融资规模分别为600/39506/20326/388/339/60819 亿元，分别同比 -70%/+2%/+8%/-73%/+2%/0%。

5）权益市场、债券市场表现均大幅好于去年同期权益市场表现大幅好于去年同期。24 年上证综指/创业板综涨幅分别12.7%、9.6%，大幅好于去年同期的-3.7%、-5.4%。单四季度也好于去年同期，24Q4 上证综指/创业板综涨幅分别0.5%、3.1%，好于23Q4 的-4.4%、-2.5%。

债券市场表现也好于去年同期。24 年全年中证全债上涨8.80%，大幅好于去年的5.20%，单四季度中证全债上涨3.10%，大幅好于去年同期的1.40%。

2、我们测算上市券商（不含东方财富）24 年业绩同比+15%在以上市场条件下，以及在佣金费率小幅下滑，24Q4 投资收益率0.70%（偏保守，略高于二季度，我们预计部分券商自营或会储备部分利润），计提减值损失率1.4%（同前三季度）的假设条件下，我们测算上市券商2024 年营业收入约4346 亿元，同比+6.3%；归母净利润约1476 亿元，同比+14.8%。

其中经纪、自营、利息、投行、资管业务收入分别约为1140/1783/385/284/472 亿元，分别同比+13.3%、+33.7%、-11.9%、-37.7%、+2.2%。

目前东兴证券已公布24 年业绩预增，预计净利润14.5~17 亿元，同比+77%~+107%；国元证券公布业绩快报，预计归母净利润22.8 亿元，同比+22%。

投资建议：不少券商估值已调整到位，静待市场企稳近期随着市场调整，不少券商估值调整已经到位。期间券商业绩预告可能带来交易性机会。

但仍然需要关注美新任总统上台及相关政策的不确定性对于市场带来的冲击。

风险提示

股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；海外黑天鹅风险。