1、市场状况：三季度股债双牛助力证券投资收益大增1）证券日均交易额同比降11%

24 年前三季度 Wind 全A 日均交易金额7973 亿元，同比-11%；2) 偏股类基金保有规模同比-11%，新发份额同比-33%；据Wind 数据我们统计，24 年前三季度偏股类基金月均保有规模62495 亿元，同比-11%；新发偏股类基金份额1487 亿份，同比-33%；

3）两融日均余额同比-6%

据Wind 数据我们统计，24 年前三季度两融日均余额1.49 万亿元，同比-6%；

4）权益与债券融资规模同比均有所下降

据Wind 数据我们统计，24 年前三季度IPO/增发/配股/合计融资规模分别为 479/1195/0/1674 亿元，分别同比-85%/-75%/-100%/-80%。

企业债/公司债/ABS/可转债/可交换债/合计融资规模分别为486/29034/13988/236/275/43745 亿元，分别同比 -74%/-3%/+5%/-81%/+5%/-6%。

5）权益市场、债券市场表现均大幅好于去年同期权益市场表现大幅好于去年同期。24 年前三季度上证综指/创业板综涨幅分别12.2%、6.4%，大幅好于去年同期的0.7%、-3.0%。单三季度更是远好于去年同期，24Q3 上证综指/创业板综涨幅分别12.4%、26.1%，大幅好于23Q3 的-2.9%、-8.2%。

债券市场表现也好于去年同期。前三季度中证全债上涨5.60%，大幅好于去年同期的3.70%，单三季度中证全债上涨1.20%，大幅好于去年同期的0.70%。

2、我们测算上市券商（不含东方财富）前三季度业绩同比+0.3%

在以上市场条件下，以及在佣金费率小幅下滑，24Q3 投资收益率1.0%，计提减值损失率1.0%（同上半年）的假设条件下，我们测算上市券商前三季度营业收入约3116 亿元，同比-2.4%；归母净利润约1103 亿元，同比+0.3%。

其中经纪、自营、利息、投行、资管业务收入分别约为667/1309/235/198/354 亿元，分别同比-13.2%、+27.4%、-31.4%、-43.8%、+2.0%。

3、美联储降息，国内货币财政政策配合稳市场稳经济，资本市场与券商直接受益

9 月19 日美联储降息50bp；9 月24 日央行首次设立支持资本市场的结构性货币政策工具，创设5000 亿元证券、基金、保险公司互换便利，并创设3000 亿元股票回购增持专项再贷款同日中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，进一步优化重组审核程序，提高重组审核效率，活跃并购重组市场。9 月27 日央行正式决定下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点，并将公开市场7 天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%；9 月29 日晚日央行宣布完善商业性个人住房贷款利率定价机制，倡议2024 年10 月31 日前，商业银行将对符合条件的存量房贷再开展一次批量调整，将利率较高的存量房贷利率降至全国新发放房贷利率附近。10 月12日国新办举行发布会，强调“中央财政还有很大的举债空间和赤字提升空间”，打开未来财政扩张空间。

众多稳定市场稳定经济举措将逐步落地，资本市场与券商板块直接受益。

投资建议：乐观看待三季报行情

9 月24 日以来，券商板块急速上涨，此后有所回调。我们认为适当回调是良性的，也是行情走长走高的必要条件。

目前板块PB 从短期高点的1.8X 左右已经回调至1.5X，或许回调已接近尾声，结合三季度业绩的大幅改善，我们乐观看待三季报行情。

另外10 月10 日，央行公告称，即日起创设“证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF）”，并接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。据券商中国报道，中信证券与中金公司已经上报相关方案。券商将直接受益于低成本持仓权益的政策。

风险提示

股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。