行业近况

我们结合上市大券商1H24 中报总结对资产管理业务的五大观察。

评论

#1 大资管收入贡献提升、稳健性强。证券公司旗下资管类业务包括券商资管、控/参股基金公司、私募股权及期货资管，其中券商资管和基金公司收入主要为手续费、私募股权收入主要为投资收益，共同构成券商资管的“三驾马车”。尽管受到费改影响，1H24 上市券商并表的资管及基金手续费收入同比仅-5%，降幅在各业务线中最低、占调整后营收的比重同比+2ppt至14%（若考虑券商参股公募所分享的投资收益、实际利润贡献更高）。

#2 机构内部有所分化、头部券商表现更优。1H24 大券商1中信/广发/华泰资管及基金手续费收入行业前三、贡献其调整后营收的18%/30%/22%；大券商中的华泰/建投/银河该收入实现正增长、同比分别+4%/+2%/+5%。

#3 券商资管规模及收入均有回升、重回增长轨道。1）1H24 末券商资管规模较年初+9%至5.8 万亿元、其中集合资管/固收类产品是主要贡献，2Q月均规模Top20 合计4.2 万亿元、中信/国君位居前二；大券商中的中信/国君券商资管规模较年初分别+5%/+6%、其集合资管规模分别+20%/+17%。

2）我们统计1H24 狭义券商资管收入（不含控股基金子公司）同比+4%、受益于主动管理转型下集合资管的发展，大券商中华泰（含AssetMark）/中信居前二、海通/国君增长较快。3）此外多家券商积极筹备公募牌照申请，当前有14 家券商及资管子获公募资格、30 家券商设立资管子公司。

#4 固收类产品推动公募规模增长，基金公司对券商盈利贡献加大。1）1H24 末全市场公募规模较年初+13%、其中货基+17%/债基+30%/权益-2%，易方达/华夏债基规模排名从第3/5 提升至1/3、博时居第2，权益规模易方达/华夏稳居前二、华泰柏瑞/嘉实因ETF增长从第8/7 提升至第3/4。2）样本基金公司合计营收/净利润同比-13%/-14%，营收Top10 基金中南方/天弘/博时利润+5%/+24%/+1%、逆势增长，易方达/华夏/招商降幅小。3）测算参/控股基金对券商盈利贡献同比+0.7ppt至10%，大券商中广发（持股广发基金55%/易方达23%股权）/招商（博时49%/招商45%）来自旗下基金的利润贡献为18%/16%、此外兴业/东方高达43%/23%。

#5 私募股权子公司业绩普遍承压。1）1H24 末券商私募子公司规模较年初基本持平在6,220 亿元，其中中金资本/中信金石位居前二。2）在募/投承压的同时，市场波动下较多私募股权投资标的估值下降、拖累投资收入，导致收入及利润普遍承压，其中大券商中的国君/建投表现相对稳健。

风险

市场波动风险、成交量大幅下降、政策不确定性。