事项：

广发证券发布2024 年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：114 亿元，同比-13.2%，单季度为66 亿元，环比+18.2 亿元。归母净利润：43.6 亿元，同比-3.9%，单季度为28.2 亿元，环比+12.9 亿元。

评论：

ROE 环比提升，拆分来看，利润率提升明显。公司报告期内ROE 为3.1%，同比-0.3pct。单季度ROE 为2%，环比+0.9pct。杜邦拆分来看：

1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.9 倍，同比-0.02倍，环比-0.6 倍。

2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.1%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为1.2%，环比+0.4pct。

3）公司报告期内净利润率为38.3%，同比+3.7pct，单季度净利润率为42.7%，环比+10.6pct。

资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5427 亿元，同比+259.9 亿元，净资产：1407 亿元，同比+73.4 亿元。杠杆倍数为3.9 倍，同比-0.02 倍。公司计息负债余额为3322 亿元，环比-779.2 亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比+0.1pct，同比+0pct。

重资本业务收益率有所修复，自营业务收益率有所提升。公司重资本业务净收入合计为45.5 亿元，单季度为29.8 亿元，环比14.14 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1%，单季度为0.6%，环比+0.3pct。拆分来看：

1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为36.5 亿元，单季度为25.2 亿元，环比+14 亿元。单季度自营收益率为1%，环比+0.6pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61%，环比+0.98pct，同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03%。环比-0.06pct，同比-0.11pct。

2）信用业务：公司利息收入为62.5 亿元，单季度为30.4 亿元，环比-1.76 亿元。两融业务规模为850 亿元，环比-23.1 亿元。两融市占率为5.74%，同比+0.32pct。

3）质押业务：买入返售金融资产余额为193 亿元，环比-16.9 亿元。

经纪业务收入环比正增长。经纪业务收入为27.6 亿元，单季度为14 亿元，环比+3.5%，对比期间市场期间日均成交额为8321.5 亿元，环比-7.3%。

投行业务维持稳健。投行业务收入为3.4 亿元，单季度为1.9 亿元，环比+0.4亿元。对比期间市场景气度情况来看，24 年上半年IPO 承销规模为89 亿元，环比-62.4%，再融资承销规模为540 亿元，环比-38.0%，企业债+公司债承销规模为9959 亿元，环比+9.6%。

资管业务环比略有增长。资管业务收入为33.8 亿元，单季度为17.8 亿元，环比+1.7 亿元。

投资建议：公司自营收益率环比修复带动业绩环比正增长，净利润率显著提升。

其他业务维持稳健，无明显下滑。考虑到市场景气度回暖不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026 年EPS 为1.10/1.21/1.36 元（2024/2025 前值为1.53/1.64 元），BPS 分别为18.48/19.16/19.96 元，当前股价对应PB 分别为0.65/0.63/0.61 倍，ROE 分别为6.08%/6.45%/6.96%。参考可比公司估值，我们给予广发证券2024 年0.9 倍PB 估值预期，对应目标价16.63 元，维持“推荐”评级。

风险提示：风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。