事件概述

公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)114.3 亿元、同比-13%；归母净利润43.6 亿元、同比-4%，ROE4.18%、同比-0.54 个百分点。其中，24Q2 营业收入66.2 亿元、环比+38%；归母净利润28.2 亿元、环比+84%。二季度业绩环比大幅增长。

分析判断:

经纪、投行、证券投资跑赢行业，资管、股权投资业绩承压从收入增速来看，其他、股权投资、利息收入分别降73%（主要由于财政扶持及奖励款大幅下降）、68%和48%，对业绩形成拖累；经纪、投行、自营业务分别-9%、+13%、+43%（上市券商整体分别同比-13%、-41% 、-9%），表现好于行业，好于公司整体。

从增量收入贡献来看，利息、资管、其他业务分别贡献收入降幅的48%、46%、42%，经纪、股权投资业务均贡献15%，证券自营业务增长极大对冲业绩下降。

从收入结构来看，证券投资、资管、经纪业务收入占比最高，分别为32%、30%、24%，投行、利息分别占比3%、8%。

管理费用降幅略小于收入降幅。

股基交易份额提升，机构经纪、代销金融产品收入下滑24%报告期公司经纪业务净收入27.6 亿元，同比-9%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别为17.8 / 4.0 / 3.0/ 2.9 亿元，分别同比-4% /-24% /-24% /17%,结构占比分别为64% /15% /11% /10%。

公司股基交易市场份额5.05%，同比+0.11pct。

投行业务收入逆势提升，再融资、核心债券市场份额提升报告期投行业务收入3.4 亿元，同比+13%。据Wind 数据我们统计，公司再融资承销金额69.5 亿元、市场份额12.05%、同比+9.50pct；核心债券承销金额 713.4 亿元、市场份额 2.63%、同比+1.06pct。

基金管理收入承压

受托资产管理业务收入33.8 亿元，同比-19%。其中资管、基金业务收入分别1.8/32.0 亿元，分别同比-7%/-20%。证券公司资产管理业务规模为2408 亿元，同比+18%；基金管理业务方面，报告期末公司控股的广发基金股票+混合类基金期末规模2814 亿元，同比-24%；上半年广发基金归母净利润8.22 亿元，同比-32%。报告期末联营的易方达基金股票+混合类基金期末规模6270 亿元，同比+13%；上半年广发基金归母净利润15.16 亿元，同比+13%。

交易业务收益率提升，两融市占率提升

报告期公司证券自营业务收入36.5 亿元，同比+43%。金融资产投资规模3688 亿元，同比+3%；投资收益率0.94%，同比+0.18pct。

利息净收入8.9 亿元，同比-48%。报告期末公司两融余额807 亿元，同比-6%，市场份额5.45%，同比+0.07pct；股票质押业务余额112 亿元，同比+3%。

投资建议

我们长期看好财富管理领域，公司在基金管理与财富管理领域优势稳固，短期公司投行业务正在稳步恢复。鉴于市场环境的变化我们调整公司24-25 年营收430.56/538.08 亿元的预测至232.03 / 283.80 亿元，并增加26年预测为369.93 亿元，下调24-25 年EPS1.80/2.25 元的预测至0.87/1.11 元，并增加26 年预测值1.48 元，对应2024 年8 月30 日11.84 元/股收盘价，PB 分别为0.63/0.61/0.58 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。