投资要点

业绩概览

24H1 广发证券实现营业收入117.8 亿元，同比下降11.0%；归母净利润43.6 亿元，同比下降3.9%；加权平均净资产收益率3.39%（未年化），同比减少0.45pct；24Q2 实现归母净利润同比增长19%，环比增长84%，业绩超预期。分业务条线来看，24H1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-9%/13%/-19%/-48%/43%，占总营收比重为23%/3%/29%/8%/31%。24 年中期公司拟向全体股东每 10 股分配现金红利 1.0 元，对应分红率17.44%。

泛财富管理收入降幅有所收窄

24H1 广发证券实现经纪业务净收入27.6 亿，同比下降9%。我们测算公司上半年股基成交额市占率同比上升0.1pct，但受到市场日均股基成交额下降（同比-8%）以及代销业务承压（同比-24%）的影响，经纪业务收入仍旧小幅下降。

24H1 广发证券实现资管业务净收入33.8 亿元，同比下降19%，降幅较24Q1 收窄。券商资管方面，24H1 末广发资管规模较年初增长 18%；公募基金方面，易方达、广发基金净利润同比减少6%/32%，主要受权益产品费率下降影响。在推动指数化投资发展的背景下，ETF 管理规模较高的易方达基金有望受益。

投行份额提升，收入逆势增长

24H1 广发证券实现投行业务净收入3.4 亿元，同比增长13%。根据中报，公司股权主承销规模69.5 亿元，同比下降15%；债权主承销规模1,524.3 亿元，同比增长65%，主承销信用债排名上升。根据Wind 数据，24H1 公司股、债承销市占率同比提升，叠加公司此前受暂停业务资格产生的低基数，投行收入逆势增长。

投资净收入同比、环比均大增

24H1 广发证券实现投资净收入36.6 亿元，同比增长43%。其中，24Q2 同比增长133%、环比增长123%，主要是因为公司利用多策略投资工具降低投资收益波动，较好地控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，有效把握市场结构性机会，在权益和固收投资方面都取得了较好的业绩。

盈利预测与估值

24H1 广发证券投行业务收入逆势增长，权益、债券固收投资取得较好业绩，Q2投资净收入同比、环比翻倍，预计2024-2026 年归母净利润增速为3%/13%/12%，对应BPS 为18.52/19.28/20.13 元。给予公司2023 年0.8 倍PB，对应目标价14.82 元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅下行；投行业务恢复情况不及预期；权益市场修复不及预期。