事件：公司发布2 024 年一季报，2024Q1 公司实现营业收入49.49 亿元，同比-23.59%；归母净利润15.38 亿元，同比-28.67%；归母净资产1399.62亿元，同比+13.93%。

投资要点

重资本业务收入整体下降：1）权益市场波动，公司自营业务收入下滑。

2024Q1，权益市场动荡，债市表现相对稳健，截至2024/03，万得全A/中债综合指数分别-2.85%/+1.98%；公司自营业务收入同比-23.0%至11.30 亿元（占比总营收22.8%），主要系公司本期处置交易性金融工具投资收益减少。2）利息支出增加，公司利息净收入下降。截至2024 年3 月末，市场两融余额1.54 万亿元，较年初-6.8%，公司利息净收入同比-53.2%至4.38 亿元（占比总营收8.9%），主要系公司本期卖出回购利息支出增加及融资融券利息收入减少。

泛财富管理业务收入整体下滑，投行业务增长亮眼：1）市场交易活跃度回升，经纪业务收入小幅下滑。据Wind，2024 年一季度A 股日均成交额同比+1.89%至8,954 亿元，公司经纪业务净收入同比-6.19%至13.58亿元（占比总营收27.4%）。2）资管及基金管理业务收入下滑。2024 年一季度，市场公募基金/权益基金保有量分别同比+9.38%/-11.87%至28.81/6.30 万亿元，易方达/广发基金保有量分别同比+8.41%/+1.72%至17,932/1,2827 亿元， 权益基金保有量分别同比+8.88%/-20.16% 至6,358/3,009 亿元，公司资管及基金管理业务收入同比-23.0%至16.07 亿元（占比总营收32.5%），预计主要系权益基金管理费下调及权益基金规模收缩影响。3）投行业务增长亮眼。据Wind，2024 年第一季度市场IPO/再融资/债承规模分别同比-77%/-76%/-3%至224/362/61,959 亿元；公司投行业务收入同比+47.25%至1.48 亿元（占比总营收3.0%），预计主要系公司债券承销规模增长，及公司投行业务整体基数较低导致。

董事会将迎换届，优势业务或将增强：2024 年4 月15 日，公司宣布董事会审议通过相关议案，董事会成员做出了调整。董事会等重要部门的人员调整与公司业务转型发展密切相关。广发证券董事会执行董事候选人的组成，有利于公司发展战略的稳定和延续，同时突出了公司的战略重点。本次四位执行董事候选人具有丰富的泛财富管理、投资、投行等经验，有利于进一步统筹旗下资产管理机构的优势资源，强化“财富管理+资产管理”业务优势，持续提升财富管理能力，更好服务居民理财；同时，进一步深化“研究+投资+投行”联动模式，锤炼全业务链、全生命周期的综合金融服务能力，切实提升服务实体经济的质效。

盈利预测与投资评级：中期角度来看，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素的影响，但市场长期向好的方向不变，政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券有望抓住机遇突破发展，以更优质的泛财富管理业务持续吸引客户规模扩大，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2024-2026 年的归母净利润为70/90/107 亿元（前值为76/92/107 亿元），当前市值对应2024-2026 年PB 为0.69/0.66/0.63 倍，维持“买入”评级。

风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。