事件：4 月29 日，广发证券公布2024 年一季报。1Q24 实现归母净利润15.4 亿/yoy-29%，1Q24 实现营收49.5 亿/yoy-24%；加权平均ROE（未年化）为1.16%/yoy-0.71pct。

资管、投资业务承压明显，投行业务正增。1Q24 公司证券主营收入47.5 亿/yoy-25.4%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资实现收入13.6、1.5、16.1、4.4、11.4 亿，分别同比-6.2%、+47.2%、-23.0%、-53.2%、-22.2%；2）营收构成看：经纪占比28.6%、投行占比3.1%、资管占比33.9%、净利息占比9.2%、净投资占比23.9%。

投资规模稳步扩张，高基数下投资收益率略承压。1Q24 末公司总资产达到7598 亿元/yoy+14.3%/qoq+11.4%，净资产达到1400 亿元/yoy+13.9%/qoq+3.1%，经营杠杆为4.50x/yoy+0.21x/qoq+0.44x。投资业务方面，1Q24末公司金融投资资产4444 亿/yoy+25.1%/qoq+21.3%，其中交易性及衍生资产3072 亿/yoy+44.6%/qoq+38.9%，主要为固定收益类投资规模增长，期末投资杠杆为3.18x/yoy+0.28x/qoq+0.48x；测算可得1Q24 单季年化投资收益率1.12%/yoy-0.65pct/qoq+0.27pct。

公募费改拖累资管业务表现，参控股子公司非货AUM 稳居行业第1 和第3。1Q24 公司资管业务收入16.1 亿元/yoy-23.0%/qoq-5.4%。1）公募规模看，1Q24 末广发基金非货基AUM 为6543 亿/较年初+3.0%/位居行业第3，其中股混基金规模3009 亿/较年初-2.3%/位居行业第3；易方达基金1Q24末非货基AUM 为10737 亿/较年初+12.7%，位居行业第1，其中股混基金规模6358 亿/较年初+16.8%，位居行业第1。2）市场表现看，1Q24 市场新发基金份额2308 亿份/yoy-14.5%，其中新发偏股基金481 亿份/yoy-51.4%，一季度末股混基金规模6.7 万亿元/较23 年末-0.6%。

经纪业务随行就市，两融业务跑赢市场。1）经纪业务方面：1Q24 公司经纪业务收入13.6 亿/yoy-6.2%/qoq+1.1%（1Q24 市场股基ADT 同比+3.9%，佣金率下滑趋势下预计行业经纪业务收入负增长）。2）信用业务方面：

1Q24 末公司融出资金规模873 亿元/较23 年末-4.2%（1Q24 市场日均两融余额qoq-6.3%）。

投行业务收入同比正增，债券业务市占率提升。1Q24 公司投行业务收入1.5亿/yoy+47.2%/qoq-11.3%。业务规模方面，按发行日统计，1Q24 公司股权承销规模41.8 亿/去年同期为0/市占率为8.8%，债券承销规模为779 亿/yoy+83.2%，市占率为2.8%/yoy+1.27pct。项目储备方面，截止4/29 公司IPO、再融资在审家数3 家、7 家，分别位列行业第18 名、第12 名（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核）。

投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E 广发证券归母净利润分别为69.9 亿元、76.7 亿元、85.7 亿元，同比+0.2%、+10%、+12%。4/26 收 盘价对应24-26E 动态PB 分别0.87、0.84、0.80x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。