主要观点

1. 与中报业绩预告吻合，合并报表使业绩增厚明显

公司中报和之前的业绩预告吻合。公司在去年年底至今年年初，完成了对哈尔滨圣泰生物的收购，根据业绩承诺，圣泰生物2016 年净利润至少在1.83 亿元以上，这是今年上半年上市公司业绩大幅增厚的主要原因。去年上市公司全年净利润不到700 万元，今年全年在合并报表的影响下，预计全年净利润在2.7 亿元左右，合并报表带来的业绩增厚效应明显。

2. 上市公司盈利能力大幅提升，原有业务持续改善

除了合并报表的影响，从中报中可以看出上市公司原有业务正在发生积极变化。

分产品角度，合并哈尔滨圣泰生物，目前公司第一大单品为骨瓜提取物注射液，上半年收入规模9205 万元，毛利率87.11%；小牛血去蛋白提取物注射液收入4921 万元，毛利率81.09%；公司原有产品中，复方嗜酸乳杆菌片实现收入5116 万元，同比大幅增长168%，毛利率69.96%，同比上升了12.87 个百分点。风湿祛痛收入1457 万元，同比增长27.47%，毛利率28.06%，同比减少10.87 个百分点。

虽然由于合并报表的因素，上市公司原有产品中没有更多披露，但是从复方嗜酸乳杆菌片和风湿祛痛这两个产品的情况来看，收入增长提速显著。

我们判断2016 年全年上市公司原有业务的经营情况将得到明显、持续的改善。2015 年之前，通化金马的净利润常年在几百万元量级徘徊，成长乏力。公司去年收入约1.9 亿元，净利润将近700 万元，整体净利润率不到4%，远远低于行业平均水准。上半年公司整体毛利率67.47%，同比上升了15.37 个百分点；净利润率为28.68%，同比上升了19.46个百分点。期间费用率为41.38%，同比下降了24.46 个百分点。在新资产的注入和新管理团队的带领下，公司整体经营情况大幅改善。

我们预判金马原有业务2016 年整体净利润率达到15-20%之间。如果按照收入2 亿元预测，主营业务净利润至少为3000-4000 万元之间，对公司整体业绩贡献显著。

3. 医疗服务资产已经开始布局，战略规划正在逐步落地兑现

2016 年7 月21 日，公司公告旗下德信义利投资中标龙煤集团旗下6 家医院85%的股权。7 月底，公司再次公告，德信义利与龙煤集团旗下相关公司签署了《产权交易合同》，受让其医院资产的股权。

根据黑龙江省产权交易中心网站披露信息，此次交易标的为鸡西矿业集团鸡矿医院有限公司等6 家医院公司85%股权，挂牌及受让价格为17.85 亿元。2015 年标的资产收入规模16.95 亿元，净利润7467 万元，净利润率水平4.4%。

2016 年1-4 月份，收入5.28 亿元，净利润1282 万元，净利润率2.43%。

对于该次医院资产的投资，详细分析请参见我们之前发布的报告《通化金马（000766）：医药+医疗双轮驱动模式确立，大健康产业链布局将继续高效完善》。

我们在此强调三点：

第一， 公司高效、强大的执行力。

从2015 年下半年开始，公司的转型拉开大幕，在这1 年左右的时间内，公司实现了医药和医疗两大业务板块的框架构建，2016 年收入和利润规模同比大幅增长。包括此次投资龙煤集团医院资产，从黑龙江省产权交易平台公布的信息来看，金马产业投资基金以较快的速度实现了中标。

第二， 关注公司在精准医疗全产业链闭环的布局。

根据公司章程的修改以及健康产业基金的投资方向，标杆型医疗服务资源和精准医疗是公司下一步的战略重心和主要投资方向。从产业链布局来看，公司已经完成了医药和医疗两大业务板块框架的搭建。从精准医疗的发展和投资逻辑的变化来看，瞄准顶尖技术，打造全产业链是方向和趋势，医院的角色和作用，一定不是单纯的医疗服务资产，而是全产业链布局中的重要一环，是围绕重点应用领域（比如肿瘤、妇产等）实现精准医疗产业化和商业应用落地的关键环节。龙煤集团下属医院是公司在东北地区落下的棋子，根据我们对精准医疗投资逻辑的认识，判断公司未来还将向国内其他区域——尤其是一线城市——进行大型医疗服务资源的布局。

第三， 战略大局刚刚启动，持续关注公司未来动作。

公司章程的修改值得关注，新增了“医疗器械的研究开发；医疗投资管理。”等内容，我们在之前的报告中也分析过，目前公司在药品和服务端已经进行了布局，但是在先进诊断与治疗技术领域尚为空白点，我们判断这是公司未来重点关注领域。经营范围的修改是对未来渗透相关领域进行铺垫。

4. 盈利预测及评级：

按照收购标的的业绩承诺，我们预计通化金马2016-2018 年的净利润分别为2.59 亿元，3.21 亿元和3.98 亿元。对应EPS 分别为0.27 元、0.33 元和0.41 元，动态PE 分别77 倍、66 倍和57 倍。维持对公司强烈推荐的投资评级。

5.风险提示：

资产整合和新业务拓展风险。