事项

经历了2008 年开始的国家医改8000 亿，医药生物行业经历了一个类似新能源的补贴似的增长，辅助用药和中药注射剂等滥用，行业飞速增长，增速2010 年一度达到了26%，之后一路下滑到2015 年的10%左右，预计2016 年全年保持10%左右增速，较2015 年持平。医药行业在基金的配置比例从2007 年的3.1%上升到2014 年中期高峰的16.5%，目前下滑到10%或更低些。中报将至，医药行业仍然是增长最为确定的防御性品种，建议提高医药行业配置比例。

主要观点

1.市场对“三明模式”过度解读，药品行业不会断崖式下滑年初“三明模式”炒的沸沸扬扬，认为医药板块已经进入地狱。医保控费有品类和价格两种维度。价格上，以三明为首的小城乡由于医保资金压力将重点考虑价格，质量次之；而以北上等为主的一二线城市一定是重点考虑质量，然后是价格。品种上，合理用药，控制非必须辅助用药。对于品类的选择，全国都一样，要控制辅助用药。对于价格，要区分看待，一二线城市质优价良等产品更为适合。从这个意义上来说，过度的悲观预期需要修正。从IMS 样本医院一季度数据上，可以反映出辅助用药和中药注射剂增速下降，而化学药等影响不大，增速较往年基本上没有下滑。

2.未来药品招标整体大幅度降价的可能性很小

抗肿瘤等高价药品种降价风险更大，而传统高血脂、高血糖和高血压等为代表的中低价药降价幅度有限。一味降价的医改是失败的，医改的核心是医生的补偿机制问题，收入更加阳光化。目前补偿机制没有跟上，降价让企业失去研发销售动力，不利于行业发展；民众也吃不上放心药；医生收入大幅降低，损害积极性，造成医疗资源更加紧张。综上，极左的降价很难行得通。

3.近期医药行业估值溢价率较传媒等行业相对提升选取成长性行业计算机、传媒与医药生物行业做比较，观察各行业相对于沪深300 板块的PE（TTM，整体法）估值溢价率情况。可以看出进入六月后风险偏好在下降，计算机、医药等成长股较沪深300 估值溢价率在上升，传媒估值溢价率在下降，说明市场对医药中报业绩更渴望。

从上图可以看出，进入六月份后，医药行业先对沪深300 溢价率从0.95 倍上升到1 倍，计算机由于物联网等风向估值溢价率从1.95 倍上升到2.07 倍，而传媒估值溢价率从1.55 倍下降到了1.48 倍。我们相对随着中报预期的接近，医药行业估值溢价率将继续上升。

4.从金融行为学角度来说，医药行业目前进入冰点，或正在从冰点走出。根据我们的测算，目前医药行业占基金配置比重约10%或者更低，较2014 年中期的高点16.5%下滑了6.5 个百分点到10%，与熊市的2010-2012 年配置比例接近。弱市中医药抗跌性较好，所以从配置比例上看也在底部。从近期路演上来看，表观感受除了医药基金外医药行业市场关注度极低，而在一老一小两个人口拐点的时期，显得极为不正常。从金融行为学上来说有触底反弹的可能性更大。

5.投资建议：

建议配置高成长性和业绩确定性强的医药股。

核医学/放射医学/医学影像：东诚药业、星河生物和广宇集团；生物医学材料：冠昊生物；

化学药：金城医药、恩华药业；

精品中药与传统中药：广誉远、通化金马；

血制品：华兰生物、st 生化；

生物药：长春高新；

体外诊断：利德曼，万孚生物；

医疗服务：恒康医疗、澳洋科技。