事件

正如我们在《哲锂系列之四：底部预期下锂板块如何配置？》报告中的预测，2024 年1 月5 日，Core Lithium发布战略更新公告，决定暂停采矿生产并全面暂停BP33 早期项目的建设工作1。

评论

我们认为，Finniss项目暂停采矿代表价格下行正在对高成本项目形成压力，供给侧的出清有望逐步开始，作为锂板块股价见底的重要信号，建议关注行业左侧布局的机会。

Finniss项目的生产成本较高，暂停采矿以控制成本。公司指引2024 财年Finniss项目锂精矿产量约8-9 万吨的5.5%品位锂精矿，该项目由于回收率低于预期，投产后的生产成本显著高于其他在产澳矿，3Q23 的回收率仅达到50%，现金运营成本高达1265 美元/吨。本次公司暂停采矿生产以降低Finniss项目的现金成本，用前期积累的原矿库存继续精矿生产以提供现金流，当前公司积累的28 万吨原矿库存足以供应直到2024 年中的精矿需求，同时公司将延续Grants矿坑的维护以满足市场回暖时的产能恢复。

降价对高成本项目形成压力，供给侧出清有望逐步开始。截至2024 年1月10 日国内的电碳现货报价为9.6 万元/吨，已经低于部分高成本资源的一体化生产成本。我们认为，Finniss项目暂停采矿代表降价正在对高成本项目形成压力，从成本曲线右侧开始的供给出清有望逐步拉开序幕。具体来看，一是虽然Finniss项目的成本控制措施可能提供一定的保护，但是矿价下行或进一步削弱经济性，我们认为其精矿产能仍然面临潜在减产甚至停产的压力；二是部分非洲锂矿项目的生产成本位于成本曲线的偏右侧，锂价下跌将对企业的成本控制能力提出挑战；三是云母资源的整体成本中枢较高，其中低品位的云母资源或将面临生产成本与价格倒挂的风险。

供给出清是锂板块股价见底的重要信号，建议关注整体估值修复机会。回顾上轮周期，国内电碳价格于2020 年8 月见底，但是锂矿指数企稳反弹的拐点在2019 年底，明显领先于现货价格，反映了在供给出清的催化下市场对于价格底部的预期逐步明朗。我们认为，本轮周期多数锂业公司的财务状况较为稳健，在行业出清阶段将体现出更为明显的“供给粘性”，即使这次宣布暂停采矿的Core Lithium也没有债务压力，因此更难出现类似上轮周期的企业破产式出清，供给侧的减产和停产将是值得注意的关键变化。在此背景下，我们认为Finnis项目的停产可以作为供给侧出清的领先信号，建议关注锂板块左侧布局的机会。

风险

1）终端新能源需求不及预期；2）供给出清低于预期；3）项目进度放缓。