投资建议

国内方面，我们测算表明，国内锂板块估值已逐步具备较高安全边际，建议关注整体性的锂价预期反转和结构性的行业集中度提升两条核心逻辑，优选具有穿越周期能力的龙头企业，建议关注天齐锂业（未覆盖）、赣锋锂业、紫金矿业等标的。海外方面，多数公司估值尚未充分反映锂价下行风险，建议留意以Pilbara Minerals和雅保为代表的海外标的股价下行风险。

理由

本篇报告我们对锂板块“行业-企业-选股”三个层面的内在逻辑和发展趋势进行梳理，在锂价底部预期逐步明朗的背景下，探讨如何把握行业整体配置机会和寻找更优的选股策略。

行业：展望2024 年，锂价有望进入震荡下行的“磨底期”。我们认为，当前锂行业供需的核心矛盾为资本开支并未明显放缓，导致远期过剩预期难以扭转。展望2024 年，我们认为需求侧的主动去库或将逐步缓解，但是资源环节供给从偏紧走向宽松将是大势所趋，带动锂价进入震荡下行的“磨底期”。从成本曲线看，价格下行或将逐步冲击行业的边际成本，通过资本开支放缓和供给出清重新实现中长期供需的再平衡。值得一提的是，本轮周期多数企业财务状况更为稳健，供给出清或将体现出更明显的粘性，我们预计锂价的底部位置或在成本曲线的65%-75%分位线。

企业：价格下降将导致基本面的分化更为明显。我们对全球锂业公司的三类商业模式在降价周期中的特征进行总结，并选取代表性企业进行案例分析。一是资源型企业虽然盈利空间有所收窄但仍位于较高水平，降价或对生产成本偏高的企业带来压力，核心关注资产质量；二是冶炼型企业的盈利空间大幅压缩，但是正在将压力向产业链上下游传导，核心关注一体化布局进程；三是新进入者的主要项目投建持续推进，但是跌价将对综合素质提出全面的挑战，其中产业能力将是企业中长期转型的关键影响因素。

选股：复盘本轮周期，底部预期阶段龙头标的具有更好表现。我们发现，中长期看锂业个股的超额收益更多来自从无到有、从冶炼到一体化的商业模式变迁，同时产量增长、自给率提升、降本空间及其兑现程度也是影响股价表现的重要因素。同时，我们总结了锂业周期不同阶段跑赢行业标的的特征。在底部预期阶段，锂价延续下行但是市场逐步对价格反转形成一致预期，国内锂业公司的股价见底主要以供给出清为拐点，明显领先于现货价格。在此过程中，龙头企业更容易维持稳健运营和收购低价资源，同时受益于价格预期回升和行业集中度提升，体现出明显的超额收益。

盈利预测与估值

维持个股盈利预测、评级与目标价。

风险

1）终端新能源需求不及预期；2）供给出清低于预期；3）项目进度放缓。