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事件

2023 年10 月12 日，广期所碳酸锂主力合约上涨6.99%触及涨停，收报16.5 万元/吨，SMM电池级碳酸锂收报16.95 万元/吨，上涨500 元/吨。

评论

我们认为，当前锂盐市场处于供需双弱格局，但是供给侧的减产蔓延和惜售行为导致短期供需收紧，是碳酸锂价格反弹的主要原因。

首先，锂盐需求仍然维持弱势，“旺季不旺”特征明显。由于对终端需求和原材料价格的偏弱预期，今年下游产业链体现出了明显的旺季不旺的特征，并未出现如往年的集中备库行为。电池环节看，9 月国内动力和储能电池产量为77.4GWh，环比+5.6%；正极环节看，9 月国内磷酸铁锂正极产量为12.7 万吨，环比-2.5%，下游采购需求仍未出现明显改善。

其次，供给侧的减产蔓延和惜售行为，是价格反弹的主因。一是原料价格高位导致冶炼厂成本倒挂，成本侧锂辉石、锂云母精矿价格明显比锂盐价格更为坚挺，我们假设锂辉石锂盐厂维持一个月的原材料库存，测算得到当前锂辉石冶炼厂的单吨锂盐生产成本约19.2 万元/吨，已经与当前17.0万元/吨的市场价格出现倒挂。二是成本倒挂导致锂盐企业陆续检修停产，同时盐湖企业进入冬季也存在减产预期，根据SMM，志存锂业等多家冶炼厂规划于10 月期间减产停产，9 月国内碳酸锂产量约4.2 万吨，环比-8%，考虑到锂盐厂减产影响，我们预计10 月国内碳酸锂产量或将进一步减少约5000 吨。三是减产推动生产商的库存消耗，生产商惜售行为增加，根据SMM，9 月国内冶炼厂碳酸锂库存约2.95 万吨，环比-32%。

展望未来，我们认为短期供需收紧难改价格下行趋势。一是当前价格的反弹缘于击穿冶炼厂的成本曲线，但是尚未触及多数资源企业的成本，带来的短期供应收缩难以长期持续，我们预计经历10 月集中检修后冶炼产能或将陆续恢复，四季度开始随着非洲等海外精矿陆续到港，资源环节的进一步宽松或将是大势所趋，精矿价格的下行有望带动锂盐厂的成本中枢下移，实现锂盐价格从短期波动向长期趋势的回归；二是国内港口锂盐库存较多，智利、阿根廷盐湖的产量增长或增加四季度国内锂盐供给；三是考虑到终端需求偏弱，我们预计年底前下游采购需求或难以出现明显改善。

风险

1）锂盐厂逐步复产；2）下游排产低于预期；3）碳酸锂进口量增加。