2022&1Q23 业绩小幅低于我们预期

4 月27 日，公司公布2022&1Q23 业绩，2022 年实现营业收入22.09 亿元，同比+243.0%，归母净利润7.95 亿元，同比+467.5%，扣非后的归母净利润7.75 亿元，同比+594.2%。公司1Q23 实现营业收入9004 万元，同比-74.5%，环比-90.0%，归母净利润1740 万元，同比-86.8%，环比-94.5%，扣非后的归母净利润867 万元，同比-93.1%，环比-97.2%。

价格方面，锂盐市场价格下滑影响精矿销售价格。从市场价格看，2022 年碳酸锂价格维持高位带动公司锂精矿售价提升，根据亚洲金属网，2022 年电池级碳酸锂含税均价为48.7 万元/吨，同比+306%，我们测算2022 年公司锂精矿单吨售价为17.8 万元/吨。1Q23 国内电池级碳酸锂均价为39.9 万元/吨，环比-29%，锂盐价格持续下行或将导致年内锂精矿产品售价降低。

产销量方面，锂精矿延迟销售，一期技改产能增量逐步释放。公司在3Q22的锂精矿受到疫情影响延迟出货，集中于4Q22 销售，2022 年公司整体生产锂精矿9937 吨，环比+10%。1Q23 公司受到市场需求疲软影响减少锂精矿销售，我们预期扎布耶一期的技改将在2023 年带来产量的持续增长。

成本方面，公司单吨锂精矿生产成本维持较低水平。扎布耶一期技改项目带动公司锂精矿产品的质量提升和成本降低，我们测算公司2022 年单吨锂精矿生产成本约9110 元/吨。

发展趋势

万吨锂盐项目略有延期，产能增长规划清晰。受到疫情影响，公司与东华科技签署补充协议，将项目机械竣工时间调整为2024 年3 月30 日。电力配套方面，公司万吨锂盐供能项目于2022 年7 月确定宝武清能为中标单位，并签订服务合同规划供能项目与主体项目同步投产。公司产能增长规划清晰，2023-2025 年，公司规划建设万吨级氢氧化锂项目和第二个万吨电池级碳酸锂项目，进一步提高公司的总锂盐产能至3-5 万吨/年，百吨氢氧化锂中试厂房已经开始基础施工，规划于2023 年12 月底前项目结题。

盈利预测与估值

由于锂价下行速度超预期和扎布耶盐湖开发进度低于预期，我们下调2023年净利润53%至5.8 亿元并引入2024 年净利润8.0 亿元，当前股价对应2023/2024 年29.4/21.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于扎布耶盐湖开发进度低于预期，但是已经在估值中有所反映，我们基于P/E 估值法下调目标31.9%至39.42 元，对应35.2 倍2023 年市盈率和25.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有19.6%%的上行空间。

风险

扎布耶盐湖开发不及预期；西藏盐湖整合低于预期；锂价下行超预期。