事件：4 月27 日公司披露2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现年收入22.09 亿元，同比+243%，归母净利7.95 亿元，同比+467%，扣非归母7.75 亿元，同比+594%。单季度看，2022Q4 实现营收8.8 亿元，同环比+326%/+741%，归母净利3.2 亿元，同环比+467%/+105%，扣非归母3.07 亿元，21Q4/22Q3 为-0.16/-0.01 亿元；2023Q1 实现营收0.9亿元，同环比-74.5%/89.8%，归母净利0.17 亿元，同环比-87%/-94.6%，扣非归母0.09 亿元，同环比-93%/-97%。

2022 年锂盐业务量价齐升，全年业绩再创新高。收入结构来看，2022 年锂盐产量9937 吨，同增10.2%，毛利录得18 亿元，毛利率95%，占比89%，同增449%；铬产品产量13.6 万吨，同降3.8%，毛利录得2.1 亿元，毛利率68%，占比10.5%，同增24.6%。全年两板块业务均实现高增，主要得益于产品价格快速上扬：电碳单吨价格由年初28 万元上涨87%年末52 万元，同时公司应用动态兑卤立体结晶技术，新一批精矿品位50%-70%，同步提升产量与价值量，产品单吨售价由4.1 万元上涨至17.5万元。铬产品方面，虽然公司全年产销量略有下滑，但由于铬矿销售单价由1932 元上涨至2668 元，铬板块整体实现盈利增长。2023Q1 业绩较同期下滑主因锂价快速下行、冬季藏区生产受限及充填站项目升级改造。

扎布耶二期预计2023 年建成试车，远期规划4 万吨LCE 锂盐产能。藏区盐湖难度较大，公司在大股东宝武集团的赋能下，逐步打通权益金、能源、环保、技术等问题，扎布耶二期按计划于2022 年6 月开工，规划1.2万吨碳酸锂产线（9600 吨电碳+2400 吨工碳），预计2023 年建成试车。

计划今年生产铬铁矿11 万吨，锂精矿0.95 万吨。2023-2025 年规划分别投资20 亿建设万吨氢氧化锂项目+第二个万吨电碳项目，加上现有锂精矿0.54 万吨（折LCE），锂盐总产能将近4 万吨LCE。此外，公司与地科院资源所、万华电池和倍杰特联合成立西藏盐湖全产业链开发联合实验室，构建从盐湖资源评估开发到电池制造全产业链综合研究能力。

供强需弱格局下锂价承压，谨慎下调2023-2025 锂价假设。年初至今锂价快速下行，电碳单价由年初52 万元跌至当前18.6 万元，主因需求复苏迟缓、材料厂恐慌性抛库、燃油车促销竞品增加导致。近期由于下游补库&盐厂减产锂价企稳回升，但在各环节高库存压力下锂价难达前期预期，下修2023-2025 年碳酸锂价格预期为25/18/18 万元/吨。

投资建议：锂价下跌谨慎下修公司盈利预期，大股东&优质资源加持下公司有望平稳度过市场调整期。2023-2025 年公司归母净利9/19.6/30 亿元，对应PE 为19.1/11.6/7.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放不及预期、供需格局恶化、技术路径变动。