投资要点：

国外经济复苏，但国外耗钢几乎没有增长。2016 年国外耗钢负增长，2017 年前11 个月累计增长仅0.63%，与全球经济复苏相关性减弱，主要原因是由于国外主流国家以消费为主，消费增长则经济增长，但总体对耗钢影响较小。

我国也进入经济增长耗钢不增长阶段。钢铁统计有表内表外之分，但是我们可以根据水泥消耗量来推算钢材消费，数据显示虽然过去两年经济增长较好，但钢材消费量却没有明显增长。我们预计2017 年固投扣价之后比2013 年增长40%，房地产投资增22%，但钢材消耗量仍低于2013 年水平。

过去两年钢铁板块行情几乎全部来自供给侧改革。地条钢产能淘汰1.4 亿吨，我们预计影响实际产量8000 万吨以上，此外还淘汰了5000 万吨非地条钢产能，合计相当于全球产能的10%，这使国内钢铁行业产能利用率从约70%提升到约88%，盈利增幅巨大。

我们预计房地产、基建投资增速可能下降。房地产投资景气度一般不超过两年，在不追求GDP 且去杠杆的背景下，我们认为此前包头地铁项目、呼和浩特地铁高速等项目停建释放出国家加强PPP 项目监管信号，预期对钢材需求影响较大。

我们预计到2018 年中期钢铁行业基本面都表现良好。2018 年1-2 月虽然供给大于需求，但更多是常规补库；限产截止3 月31 日，此时春节开工旺季，基本面仍无明显压力。

我们预计2018 年旺季后业绩出现拐点，但盈利仍可保持在中高位。我们认为2018 年产能淘汰可能极少，而通过产能置换、设备复产及电炉钢投产等方式使产能增加，而需求因房地产及基建略有下降，我们认为2018 年旺季后业绩开始下降，但由于产能利用率仍高，业绩也将维持在中高位。

预计四季度业绩环比三季度增长15%左右。我们预计四季度吨钢盈利再创新高，但考虑到全行业限产10%及开工复工成本增加，四季度业绩可能比三季度环比增长15%，但个别股票差别很大。

建议关注南方、不限产、板材为主企业。南方因钢企较少、钢价较高、制造业用钢需求持续增长，我们预计不限产企业得利巨大。

上市公司分析。我们建议关注宝钢股份：制造业用钢龙头；关注本钢板材：产量有一定弹性且不限产；关注*ST 华菱：估值便宜，不减产且位于南方；关注太钢不锈：不锈钢龙头，板材为主，限产不多。风险提示。去产能政策执行不达预期；严控新增产能政策执行力度不及预期；下游用钢行业需求超预期。