斗转星移:经济发展引擎由传统转为新兴,我国钢材需求或已见顶

随着经济发展引擎由传统转为新兴以及经济增长动能由固定资产投资拉动转为扩大内需拉动,工业化进程将从高速发展向平稳发展过渡。交通等基础设施将基本完善、生产行业产能建设逐渐开始过剩、房地产投资、冶金行业在达到投资高峰后将逐步放缓,固定资产投资增速将趋缓、资本形成的GDP 增长贡献率走弱,第二产业主导型经济将向第三产业主导型经济发展。在经济发展新常态下,单位GDP 钢材消费强度将下降,钢铁需求或已见顶,现阶段去产能顺应经济发展方式转变的大趋势。

以史观今:参考日美钢铁行业发展,去产能是必经过程

考虑供需,我国钢铁行业需求端收缩的速度快于供给端,行业供需形势严峻。对比而言,我国人均粗钢产量于2013 年达到阶段峰值0.60 吨/人,而后2014 年、2015 年连续两年下降,2015 年人均粗钢产量为0.58 吨/人,相较阶段按峰值下降3.44%;我国人均粗钢表观消费量与人均粗钢产量表现出一样的特征,于2013 年达到阶段峰值0.56 吨/人,而后2014 年和2015 年连续两年下降,2015 年人均粗钢表观消费量为0.51 吨/人,相较阶段峰值下降10.08%。

结合我国的具体情况和对比分析美国、日本两个国家的钢铁发展历程,我们国家目前已过产能和产量峰值阶段,随着经济结构性减速,第三产业占比不断提高,钢材需求动能将减弱,钢铁行业现阶段去产能顺应钢铁行业的历史发展趋势,供给端收缩刻不容缓。

困境求生:供需矛盾难以有效调和,盈利下行的压力较大

下半年的供给端在短时间内难以实质性收缩,同时宏观经济下行压力不减、终端钢材需求走弱,在供需恶化的格局下,下半年行业盈利或将难以持续性改善。综合考虑供需两端的格局及现在与未来预期的表现,我们认为中、长期钢铁行业的盈利水平下行压力仍存,短期盈利改善过程不可持续。产能加速退出和产品结构调整将是是未来钢铁行业的两大重要发展方向,钢铁行业自身去产能动力十足。

外力倒逼:环保、信贷和税收将推动去产能提速大

在行业之外,供给侧结构性改革将实质性落地,其注重效率提升,运用市场化的手段匹配供需。随着供给侧结构性改革的落地显效,我们认为环保、流动性及税收三方面的动力/压力将加速落后与过剩产能出清。

投资建议:供给侧改革去产能将加速推进,坚定看好钢铁行业投资机会

兼并重组为去产能的重要思路,建议关注区域性的龙头钢企和产品龙头企业。兼并重组将成为钢铁行业产能出清过程中的重要途径之一,建议重点关注区域性的龙头钢企:宝钢股份、河钢股份、武钢股份、鞍钢股份等;此外,具备拳头产品、品牌效应好的钢铁企业有望在市场化的去产能进程中脱颖而出,建议重点关注:宝钢股份、太钢不锈等。供给侧结构性改革的本质在于“提质”,建议关注行业转型升级过程中的投资机会。

供给侧结构性改革从本质上来看是“减量提质”、优化产品结构,从而实现产业结构升级,特钢将在核电、军工、航天航空、汽车、高铁等领域承担更多的重任,建议重点关注:大冶特钢、方大特钢、永兴特钢、抚顺特钢、久立特材。供给端收缩、需求向好将大幅改善高弹性企业盈利,建议重点关注:三钢闽光、新钢股份、华菱钢铁、本钢板材、安阳钢铁等。

风险提示

供给侧结构性改革相关政策出台的进度低于预期;淘汰落后产能进程不达预期;宏观经济下行、需求低迷导致行业盈利继续寻底