华泰证券钢铁团队6 月份调研本钢板材,对公司近况及投资要点总结梳理如下:

公司2014 年实现盈利,2015 年市场任务艰巨。公司2014 年实现营收约414.22 亿元,同比增2.71%;归属于母公司净利润2.33 亿元,同比减15.53%;基本每股收益0.074 元,同比降15.91%。因销量增长幅度和原料价格下降幅度超钢价下降幅度,公司主营增长且产品毛利率同比升0.62 个百分点。公司净利润下降主因是费用上升和营业外收入减少:销售费用增长是因租赁生产线带来的运费和装卸费增加,以及出口销售费用增加,财务费用增长是利息支出上升及汇兑损益减少所致。公司2015 年一季度实现营收约95.72 亿元,同比降1.37%;归属于母公司净利润0.72 亿元,同比降38.16%;基本每股收益0.02 元,同比降37.84%。一方面,铁路运费、利息支出增加造成销售费用和财务费用分别同比增加38%和45%,公司利润总额降13.28%,另外一方面,公司一季度毛利率同比升0.76个百分点、环比升5.80 个百分点,显示公司成本红利逐渐释放。我们在调研中了解到二季度汽车板盈利能力较强,但其它品种受订单下降冲击明显。

公司系精品板材企业,技改及产能扩张提升公司盈利能力。公司现有1200 万吨热轧、400万吨冷轧和镀锌板、80 万吨特钢及20 万吨管线钢产能,产品下游对应家电、汽车及能源管网等领域。公司目前有多个涉及环保和装备的技改项目,如220 万吨冷轧高强钢和本钢浦项的技改将分别于2015 年年底和2016 年1月完成,同时还有45 万吨镀锌板产能将于2016 年下半年投产,按公司原项目估计,以上技改项目和新增产线将带来年销售收入增量147 亿元及年利润增量14 亿元,目前公司在汽车板市场上的占有率6%左右。

2014 年行业红利晚释放,公司今年将享铁矿石价下降好处。公司50%的铁矿石由本钢集团供给,按关联交易原则,铁矿石价格按半年前市价定价,因此公司在2014 财年并未充分享受到铁矿石降价带来的行业成本红利,今年较之于去年,公司的铁矿石成本仍有部分下降空间。

上调至“增持”评级。虽然目前钢铁行业受下游影响较为艰难,但考虑到公司大力对资产结构作了调整,且公司PB 处于行业较低水平,特别是板材实力较强,故上调评级。预计15-17 年EPS 预测0.09、0.14、0.20 元/股,PB 为1.29 倍。

风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等