2020 前三季度业绩符合我们预期

公司公布2020 前三季度业绩：收入102.27 亿元，同比下降12.9%；归母净利润0.67 亿元，同比增长79.3%，对应每股盈利0.10 元，符合此前业绩预告指引及我们预期。非经常性损益主要为政府补助，前三季度合计2.16 亿元。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营收同比分别-10.5%/-11.9%/-16.6%，净利润分别为-1.70 亿元/0.98 亿元/1.40 亿元。

发展趋势

1、前三季度营收同比-12.9%。由于复工复产后销售收入虽有所回暖，但仍未恢复到疫情前水平，单三季度营收同比下降16.6%。展店方面，三季度净新增中百仓储超市2 家，中百超市11 家和中百罗森便利店48 家，连锁网店总数增至1,389 家（仓储超市191 家，中百超市703 家，中百罗森468 家，中百百货9 家，中百工贸电器18 家），前三季度合计新增48 家。

2、单三季度盈利能力有所改善。前三季度毛利率同比提升2.2ppt至24.1%，我们预计主因公司优化产品结构、供应链建设及线上新业态推进取得成效，其中单三季度毛利率同比提升3.5ppt 至25.6%。费用端来看，前三季度销售费用率同比提升2.6ppt 至20.6%，管理及研发费用率同比提升0.5ppt 至3.3%，财务费用率为0.2%，同比基本维持不变。前三季度净利润率同比上升0.3ppt至0.7%，扣非后净利润率同比下降0.8ppt 至-0.5%，扣非前后差异较大的原因主要是公司在疫情严重期间受到武汉市“封城保供”

影响较大，同时接受较多政府补贴产生非经常性损益所致。单三季度扣非后净利润率同比提升4.4ppt 至3.4%，主因毛利率提升及费用控制稳定带来盈利能力增强。

3、后续关注疫情后需求恢复情况与公司免税品经营资质申请进展。公司在疫情期间承担武汉市民生保供任务，坚持低成本负毛利销售生鲜商品。复工复产后销售收入虽有所回暖，但我们预计仍需一段时间恢复到疫情前水平。公司积极推动商品结构优化，引进时尚新品，结合市场需求优化重点单品生产供应，我们预计有望加快销售额提振及盈利能力提升。此外，公司为优化业务结构，进一步拓展业务范畴并增强竞争力，正在推进针对免税品经营资质的申请工作，可关注后续进展。

盈利预测与估值

维持2020-21 年盈利预测不变，当前股价对应 2021 年39 倍市盈率。维持中性评级和6.90 元目标价，对应2021 年43 倍市盈率，较当前股价有9.5%的上行空间。

风险

行业竞争加剧，疫情缓和后需求恢复不达预期。