核心观点：

受全球疫情影响，1Q20 可比销售额下滑16.4%。KERING 一季度报告显示，1Q20 销售额为32 亿欧元，可比部分同比下降16.4%。疫情发生前1 月业绩保持强劲；2 月逐渐分化，亚太市场受疫情影响较大；3 月份欧美市场严重受挫。分渠道看，批发渠道受季末物流中枢停摆影响减少7%，零售渠道降幅为19%，但全球线上业务表现亮眼，同比增长约21.1%，占总零售额约9%，比去年同期上升3pp。

分地区看，1Q20 亚洲（除日本）可比销售额下滑30%。其中，中国大陆市场3 月份逐步企稳，线上业务增速达三位数。日本市场受到增值税上调与疫情影响，可比销售额下滑17%。美国市场和欧洲市场因受到因疫情带来的旅游业冲击以及3 月闭店影响，1Q20 可比销售额分别下滑7%、14%。

分品牌看，Gucci 1Q 收入可比降幅为 23.2%，主要受亚太地区 (YoY-32%)拖累。西欧、北美地区开年势头强劲，北美地区一、二月录得两位数增长。受三月门店关闭影响，欧美市场零售可比收入分别录得下滑20%、11%。线上渠道占总零售额9.5%，中国大陆地区、日本主导增长。Saint Laurent 1Q 收入可比降幅为 13.8%，因亚太地区较低渗透率一季度受影响较少，北美可比收入与去年持平，西欧降幅约11%。线上消费持续升温。BottegaVeneta 1Q 收入可比增速为8.5%，得益于2020 年春夏系列热卖，批发业务同比增长55%。欧美本土消费保持高增速，1Q 零售可比增长分别为25.4%、31.3%，缓释亚太地区约20%的下滑。其他品牌, 由于亚太地区的低渗透，Q1 收入可比降幅仅为 5.4%，批发渠道整体持平。值得注意的是，Balenciaga 以及Alexander McQueen在欧美市场前两月的强劲表现基本平滑了亚太地区的下滑。珠宝品牌受批发渠道滑坡（约占60%收入）以及西欧市场（主要市场）3 月停摆影响较大。Qeelin 逆势上涨展现韧性。

国内市场逐步恢复，消费回流趋势加速。开云集团国内门店于3 月底4 月初逐步开放，整体有所恢复，恢复程度因城而异，部分城市回到二位数增长。消费者信心强劲，然而中国地区商店开始运营不超过15 天，疫情对国内消费者行为的长期影响仍有待观察。大幅削减可变成本，加码科技、物流投资。董事会减薪30%，已暂停大部分广告宣传类支出，降低资本成本，但将持续保证对于创新、技术基础设施、物流等方面的投资。旅游业受创，本地消费呈上升趋势。受全球疫情影响，欧美、中国香港地区旅游业收缩，对旅游消费冲击较大，亚洲市场呈现消费回流加速趋势，预计未来开云将扩张至亚洲地区国内航站楼、火车站。

风险提示。宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。