核心观点：

护肤品类展现韧性，线上渠道实现双位数增长。公司2020 财年第三季度（截至20 年3 月三个月）营收下滑11%至33.45 亿美元，剔除汇率因素降幅为9%；营业利润1.09 亿美元，同比下滑近84%，美洲地区以及彩妆品类主导下滑。本季度业绩震荡主要归因于全球新冠病毒疫情爆发，旗下大量门店停摆、空中交通锐减以及隔离政策的实施。护肤品类展现韧性，亚太地区率先复苏，全球线上渠道增速达两位数。

分品类看，护肤品类韧性最强，3QFY2020 收入以不变汇率计与去年同期持平，高端品牌明星产品为主要驱动力，如雅诗兰黛修复精华、海蓝之谜面霜、倩碧保湿凝霜等在线上渠道表现亮眼。品牌方面，Dr.Jart（于2019年12 月收购）录得增长，Estée Lauder 实现高个位数增长，平滑倩碧、海蓝之谜、悦木之源的市场表现。美妆产品收入下滑20%，受疫情影响，彩妆市场表现疲软，MAC、倩碧、Bobbi Brown、Tom Ford Beaty、TooFaced 等品牌全线下挫。得益于天猫旗舰店平台，Tom Ford Beauty 在亚太地区销售额录得增长。香水品类可比下滑10%，Tory Burch 许可协议到期，Jo Malone 以及部分设计师品牌总体收入下滑，但Jo Malone 凭借Vetiver & Golden Vanilla 以及情人节礼盒等产品实现在亚太地区销售额的持续上升。护发品类可比收入下滑12%，受到零售店、沙龙门店关闭拖累。疫情爆发前Aveda 品牌Nutriplenish 系列增长势头强劲。

分地区看，由于疫情，全球市场均受线下门店关闭拖累，销售额下挫。全球线上渠道增长强劲，一定程度分流实体零售影响。亚太地区3QFY2020 可比收入下滑1%，中国大陆市场录得增长；电商渠道实现两位数增长。

三月底起，中国大陆线下业务率先复苏，预计4QFY2020 实现营收两位数增长。美洲地区表现疲软，可比收入下降23%。受隔离情绪影响，门店流量于三月初起大幅下降，大部分线下实体店于三月中暂停营业。三月份前，由墨西哥、智利、哥伦比亚、阿根廷主导，拉丁美洲营收录得增长。EMEA 地区可比收入下滑5%，但线上以及旅游零售渠道表现强势，电商实现双位数增长。巴尔干、中东地区表现亮眼。

预计4QFY2020 仍将受到疫情的负面影响，积极推进成本管理。根据公司财报，公司预计疫情将蔓延至4QFY2020，已积极进行成本控制，通过（1）减少广告、促销费用（2）缩减办公人数与时长（3）降低资本开支、差旅、咨询费用（4）管理层与董事会减薪、暂停股利分红等途径，预计四季度节流5-6 亿美元。公司高度重视亚洲市场尤其是中国市场的潜力，将继续布局创新，提高品牌竞争力，预计在上海新开设一家创新中心。

风险提示。宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。