核心观点：

受全球疫情影响，1Q20 销售额下滑15%，中国区率先复苏。LVMH 一季度报告显示，1Q20 销售额为106 亿欧元，同比下降15%，可比增速下滑17 个百分点。全球线上渠道业务增长强劲。三月中旬起，中国市场率先复苏，线下门店逐步回暖；四月，头部品牌在中国区的销售额明显复苏，部分品牌增速超50%。

分地区看，1Q20 亚洲（除日本）可比销售额下滑32%，大幅下降的主要原因在于一季度中国区线下门店关闭或营业时间缩短。日本市场受到增值税上调与疫情影响，可比销售额下滑10%。自3 月中旬起，美国市场和欧洲市场因受到门店关闭的冲击，1Q20 可比销售额分别下滑8%、10%。电商平台增长强劲，一定程度分流实体零售影响。

分业务看，时尚和皮革制品1Q20 可比收入下滑9%至46.4 亿欧元。其中，LV、Dior 等头部奢侈品牌势头良好，产品创新凸显韧性，在中国、韩国业务率先复苏。时装秀受疫情影响被延期或取消。香水美妆可比收入下滑19%，受亚洲零售商去库存影响，出货量下滑。迪奥香水新品Dior Homme、Miss Dior Rose N’Roses 和护肤新品Capture Totale 为主要驱动力；娇兰护肤线Abeille Royale 表现突出，中国市场线上平台是主要增长点；纪梵希Le Rouge 口红、Prisme Libre 产品线表现卓越。酒类1Q20 可比收入下滑14%，其中香槟销售量下降6%，轩尼诗销售量下降13%，美国市场在封城前的订单一定程度缓释销售下行。起泡酒表现良好；白兰地、烈酒类在中国市场销量同时受到疫情和中国新年的影响。腕表珠宝类可比收入大幅下降26%，宝格丽受到亚洲市场门店关闭以及空中交通停滞冲击；TAG Heuer 和Hublot 开年势头良好，但疫情导致其在全球市场出货量下降。专业零售1Q20 销售额26.3 亿欧元，可比下滑26%。DSF 受交通影响，销售额大幅下滑，公司正积极优化成本结构，减少销售成本，计划2020 年降低25%成本开支。丝芙兰全球线上销售增速表现亮眼；欧洲和美国市场所有线下门店自三月中起停摆，中国区一季度线下门店暂停营业，四月起快速回暖。

新冠病毒对二季度带来的影响尚且不可估计，正积极优化成本开支。公司战略方面将持续推进产品创新，专注高品质商品，布局门店网络。成本方面，公司正在全球积极进行减租协商，已在中国取得良好进展；计划于2020年减少40%资本开支；董事会放弃2020 年4 月、5 月薪酬以及全年浮动薪酬，提议削减30%股息至4.8 欧每股。各新品推广方面，计划推迟秋冬季新品发布，延长春夏系列以发挥最大销售潜能，降低库存。

风险提示。宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。