报告摘要：

中色股份是工程 承包+资源开发两大主业协同发展的国际知名跨国公司，多年来业绩稳步增长。公司控股股东为中国有色矿业集团有限公司，实控人为国务院国资委。公司的主营业务为工程承包业务、有色金属资源开发与装备制造等领域。2023 年营业总收入为93.61 亿元，锌锭及锌合金、铅锌精矿、工程承包、装备制造（及其他）毛利占比分别为21.0%、26.2%、42.3%、10.5%。公司近五年净利润持续上涨，降本增效管理成果显著，2024 年第一季度公司取得历史最佳单季度业绩，实现归母净利润3.00 亿元，同比增长293.87%，主要得益于工程承包板块部分项目成功实现结算，带动业绩放量。

公司矿产资源保有量丰富，现有铅锌矿生产稳定。公司拥有2 座在产矿山（敖包锌矿、白音诺尔铅锌矿）和1 座在建矿山（达瑞铅锌矿），共有5 宗采矿权和4 宗探矿权，保有矿产资源总金属量锌380.11 万吨、铅173.37 万吨。2023 年，公司的锌锭及锌合金产量为20.59 万吨，同比+4.47%，锌铅精矿产量为7.41 万吨，同比+6.74%。

印尼达瑞铅锌矿建成投产后，公司铅锌矿产量将显著跃升。达瑞铅锌矿位于印度尼西亚，是世界上未开发的高品位大型铅锌矿床之一。目前达瑞铅锌矿保有的资源/储量总计为：矿石量2,070.09 万吨，锌金属量225.62万吨，铅金属量132.03 万吨，锌平均品位10.90%，铅平均品位6.38%。

该矿的设计生产能力为100 万吨/年，按铅6.38%、锌10.90%的品位推算，预计平均可年产约17 万吨铅锌。

达瑞铅锌矿项目持续推进中，期待积极进展。2023 年，公司聚焦达瑞铅锌矿项目建设重点问题，达瑞矿业双方股东高层增强会谈互访，顺利就项目融资、资本金注入等一揽子问题达成一致，大力推进选硫无尾建设方案变更。为了达成达瑞矿业融资条件，公司已为达瑞矿业提供2.45 亿美元连带责任保证。目前达瑞矿业积极开展项目策划等工作，后续待建设资金到位等条件具备后，加快推进项目施工，力争早日建成投产。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2024~2026 年归母净利6.23 亿元、6.62 亿元、7.25 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：铅锌价格、产销不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等