海外疫情状况缓解，全球宏观风险偏好有所上升。4 月3 日以来，海外新冠单日新增确诊病例持续下降，市场对于海外疫情短期内得到控制并出现拐点存在积极预期，整体市场风险偏好有所提升。铜价运行到了第二阶段，即关注海外疫情拐点或者受到控制的时点的出现，目前市场在目前海外疫情数据边际好转的情形下已经部分Price in 了部分疫情好转的预期，因此可以看到近期铜价运行区间也有所抬升。

原油减产协议达成预期持续发酵，油价反弹带动通胀预期有所恢复。上周开始，原油减产协议向达成的方向转变新闻不断出现，昨日欧佩克代表称，沙特和俄罗斯接近达成减产协议。减产协议达成的预期使得油价低位大幅反弹，油价的反弹使得市场通胀预期有所修复，并以美债10Y 名义收益率上行、黄金价格上行（美债10Y 实际利率下行）、铜价上行（通胀预期上行）来实现。

后期如果减产协议达成且执行到位，预计油价价格或将继续反弹，则市场通胀预期或将进一步修复，利好铜价反弹修复。

铜价已恢复至C1 现金成本90 分位线以上，但是海外矿山减产及新扩建项目推迟仍在发酵。在我们此前发布铜行业深度报告以后，铜价受到短期美元流动性危机缓解的影响而低位反弹，使得铜价运行逻辑从第一阶段过渡到第二阶段。近期铜价运行区间逐步爬升使得铜价已经运行于全球矿山C1 现金成本90分位线上方，但是因为目前海外疫情形势依然严峻，智利、秘鲁等地铜精矿生产和发运都出现了一定程度的扰动，后期或将导致国内铜精矿到港不足，使得国内铜冶炼环节出现时间错配和结构性短缺，对铜价形成有效支撑。

国内下游消费逐步复苏，海外消费状况依然需要观察。近两周国内电解铜社会库存持续下降，显示出国内下游消费逐步复苏，随着国内铜材企业开工率的逐步恢复，预计国内消费前期因为疫情导致的下游消费低增速将在边际上得到好转。对于海外消费情况，我们依然维持此前深度报告中的逻辑，目前虽然海外疫情存在受到控制或拐点出现的预期，但是只要海外依然维持严格的限制人员流动的措施，那么海外的需求下滑仍将持续，在这种情况下，对于海外需求的预估意义不大。我们认为需要等到铜行情运行进入我们深度报告中描述的第三阶段，也即海外疫情大幅缓解，人员流动恢复，封城措施有所缓解后，才能够预测其对于海外消费的影响，并且可以逐步开始观察海外消费的整体复苏情况，目前预估可能出现在二季度末或三季度初。

投资建议：我们认为后期铜价反弹的幅度取决于原油减产协议是否达成以及国内和海外消费的整体修复情况。但是中长期来看，目前的铜价依然处于历史相对低位，具备较好的配置价值。继续推荐中色股份、紫金矿业、江西铜业等铜行业标的。

风险提示：（1）海外疫情再次恶化，以印度为代表的新兴市场国家和非洲等地区疫情爆发；（2）原油减产协议谈判不及预期，协议达成后执行不及预期；（3）国内下游消费因为出口需求受限而复苏不及预期；（4）海外疫情虽得到控制但是持续性影响增强导致全球衰退。