原料药竞争格局良好，布洛芬量价齐升带来业绩弹性。公司原料药产品主要系布洛芬、安乃近、咖啡因、阿司匹林等清热解毒产品，其产能和品牌度均居全球前列。

近年来，受益于国内环保的加严和中国API 产业链在全球综合竞争力的提升，公司各类原料药竞争格局日趋良好，产品价格也稳步上涨，产量也逐步爬坡。以布洛芬为例，短单产品价格自2018 年1 月份110 元/kg 上涨到2020 年2 月份175 元/kg；布洛芬具有降温和抑制肺部炎症的双重作用，在疫情下需求量进一步提升，而国内最大竞争对手湖北百科4000 吨产能停产，国外印度厂家和巴斯夫美国厂家产能也无法正常开工，公司产品供不应求，公司布洛芬原料药出货量由过去的500 吨/月上升到目前的600 余吨/月，布洛芬量价齐升带来可观的业绩弹性。

大制剂战略初见成效，仿制药一致性评价后预计制剂业务的费用率显著下降。2015年以来，公司对业务重心进行了调整。制剂业务开始实施大制剂战略，重点发展舒泰得、库欣、介宁、保畅、佳和洛、尼立苏等几个大品种，在生产和营销向大品种倾斜，获得了显著的效果，2019 年上半年实现收入14 亿元，同比增长18.8%，其中十大战略品种销售收入同比增长 33.6%。公司制剂以普药为主，因此公司多个产品进行一致性评价且获得通过，并有格列美脲等产品在全国药品集中采购中标。

此前，公司的制剂销售费用率和研发（主要用于一致性评价）费用率高企，一致性评价后，这两项费用率预计将显著下降。

国际化战略加快推进，培育公司新的增长点。公司近年来加快了国家化布局，2019年上半年年产 50 亿片出口制剂的淄博新华-百利高制药顺利通过 MHRA 的现场审计，2020 年公司现代医药国际合作中心206XY 车间符合美国药品cGMP 质量体系要求，公司所生产的布洛芬片可以在美国市场销售。按照公司产能规划，200 亿固体制剂项目2022 年全部达产。其中100 亿片是对内老厂转新厂自有品种生产，100 亿片加工主要出口外销，预计满产后销售额20 亿元，净利润2 亿元，国家化战略的推进将给公司培育新的业务增长点。

投资建议：我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别为56、61、68 亿元，增速分别为7%、10%、11%；预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为3.00、3.83、4.85 亿元，增速分别为20%、27%、27%。2019 年-2021 年每股收益分别为0.48、0.62、0.78 元，当前股价对应PE 分别为19 倍、15 倍、12 倍。基于（1）布洛芬量价齐升带来显著业绩弹性（2）国际化战略有序推进带来公司估值提升，给予公司买入-A 建议。

风险提示：行业政策风险，汇率波动风险，国际化业务发展进度低于预期，环保风险。