投资要点：

市场表现： 上周医药生物板块跌幅 2.97%，涨幅在 28 个行业中排名第 25，跑输沪深 300 指数 2.57pp。化学制药表现相对较好，涨幅为-0.21%；涨幅最小的板块是医疗器械，为-4.04%。其他板块表现如下：中药（-2.14%）、生物制药（-2.27%）、医疗器械（-2.79%）、医药商业（-3.46%）。行业整体估值（TTM 整体法，剔除负值）35.97倍，相对沪深 300PE 溢价率约为 2.55 倍，处于历史中部位置。其中，医疗服务（62.91 倍）、医疗器械（53.57 倍）和生物制品（48.11 倍）估值较高，化学制药（34.92 倍）、中药（30.82 倍）、医药商业（25.06倍）估值相对偏低。

本周重点资讯：

1） 11 月 20 日，安徽发布耗材两票制试行意见

2） 11 月 21 日，浙江省明确药价谈判品种不纳入药占比

3） 11 月 16 日，食药总局发布医疗器械注册单元划分指导原则

本周观点更新： 进入供暖季限产阶段，供给侧有望继续演绎

上周医药板块受市场风格变化影响较大，以龙头白马为主的消费板块调整，周期板块兴起。在申万一级行业中，医药板块处于涨幅榜中位，行业指数下跌 2.97%，跑输沪深 300 指数 2.57 个 pp，跑输创业板指数 0.18pp。自 10 月初创新意见 36 条公布至今，医药板块累计了一定涨幅，部分个股因超额收益而出现回调，但回顾全年至今，按照总市值权重计算，医药依然表现居中，而行业政策变化对医药龙头白马的红利，仍在推进阶段，落地尚需时间。政策创新层面，药械创新意见的推进，医药板块正迎来医药监管改革红利释放阶段。从企业创新层面，自主+并购获得新药加速推进落地，创新模式探索提高研发效率。估值上，医药板块创新驱动更趋显著，创新药械估值体系完善，推动板块溢价率提升，因此我们继续维持对医药行业的推荐评级。

结合品种供给变化和环保监管趋势，我们近期重点提示了供给侧机会将继续演绎，进入供暖限产阶段，不仅仅钢铁、有色等行业，医药原料药受到环保监管政策更加明显。医药原料药 VOCS 处理较为困难，华北片区的部分原料药生产将限产，甚至直接停产。 11 月 25日宁夏自治区环保厅建议银川责令永宁县 3 家制药及生物发酵企业停产整治，也在逐步印证环保政策只会逐步趋严。不仅仅是污水等方面，排气等原料药行业较难处理的问题都将一一被重点监管。短期冬季环保监管将影响部分受品种，如硫氰酸红霉素和山梨醇等价格可能进一步上涨。中长期，环保因素推动整个原料药板块竞争关系的转变和供给格局变化，品种的景气周期延长，波动减弱。对于供给侧机会的把握，我们建议可以乐观看高一线。

制剂出口增加新梯队，看好新模式。国内制剂出口，普利制药和翰宇药业有望成为制剂出口第二梯队企业，在模式创新上，普利制药出口转内销的模式，有望为抢先获得一致性评价的先机，近期山东等省份陆续公布结果，浙江、广东等省份也有望继续开标，新模式的竞争力有望逐步得到验证。

创新方向我们认为是医药板块的核心方向，虽然近期因市场风格而出现调整，但中长线仍是最佳配置时机。对价值标的的发掘，我们认为应首先发掘已经完成临床或者即将完成三期临床的品种，其上市的概率更高，未来 2~3 年有望直接形成盈利贡献。对于更多拥有2~3 期临床的品种的公司，我们更重视其研发平台的创新能力和品种筛选并购整合能力。

对于消费升级，近期我们对渠道和企业进行了初步沟通调研，东阿阿胶也如期在 11 月中旬提高阿胶块和复方阿胶浆的报价。消费升级的驱动力仍在，品牌涨价仍是趋势。消费者对品牌定位认知仍是提价的核心支撑， 2018-2019 年，云南白药和片仔癀有望开始新一轮提价周期。

个股选择，供给侧品种演绎，我们认为短期边际弹性更大，建议关注浙江医药和科伦药业，长期我们更看重产业链的完整和业务布局战略性，推荐新和成和兄弟科技。制剂出口有望继续接力，继续推荐普利制药。创新医疗器械，我们建议继续关注围绕高端具备技术壁垒的领域，相关公司包括透景生命和乐普医疗。创新药领域，建议关注具备创新产品梯队的公司，维持亿帆医药的推荐，建议关注众生药业。对于消费升级，我们继续推荐云南白药，建议关注华润三九。

本周重点推荐个股及逻辑：

新和成（002001）： ①2017 前三季度归母净利润 9.01 亿元， 同比增长 6.59%。②VA 继续提价，目前报价 745 元/kg,未来有望继续提高，远超 2016 年， VE 开始提价进程；③5 万吨蛋氨酸项目逐步稳定量产，同时蛋氨酸提价，下半年有望扭亏。④公司募投 25 万吨蛋氨酸项目已拿到批文，募集完成后有望加速推进。

乐普医疗（300003）： ①2017 前三季度实现归母净利润 7.38 亿元，同比增长 35.83%；②心血管产业链平台支撑，药品放量+耗材稳增，业绩有望保持 30%+稳定增长；③药品制剂延续高速增长，原料药业绩平稳，药品一致性评价顺利推进；④器械增势平稳，支架产品结构改善，基层业务顺利推进，重磅产品完全可降解支架申报注册，有望 2018 年上市，高定价和革命性市场替代，对公司业绩高弹性；⑤公司高管和实际控制人先后增持。

亿帆医药（002019）： ①2017 前三季度实现归母净利润 8.77 亿元，同比增长 63.35%；②健能隆 F-627 通过 FDA 的 SPA 程序，开启第二个三期临床，有望成为 neulasta 后首个在美上市的长效 G-CSF；③泛酸钙新增产能和环保限量对冲，市场预计继续维持供给紧平衡，涨价业绩弹性预计主要体现在 Q4 和 2018Q1；④收购 NovoTek 收获国际化创新品种引入平台，新品种叠加和医保放量效应助力 2018年制剂板块高增长。 .

兄弟科技（002562）： ①2017 前三季度实现归母净利润 2.5 亿元，同比增长 157.91%；②公司核心利润品种 VB1、 VK3 和烟酰胺都处于涨价周期；③新建泛酸钙产能四季度已投产，产能释放维持低位，考虑泛酸钙市场容量大，供需仍能维持紧平衡，未来价格有望维持高位，公司能继续分享市场；④公司 7 亿元可转债公开募集，转股价 18.17 元，募投香料香精一期工程预计进展顺利，预计 2018 年四季度投产。

科伦药业（002422）： ①2017 前三季度实现归母净利润 3.86 亿元，同比下降 28.10%；②6-APA 和 7-ACA 处于涨价周期，川宁二期环保验收通过后有望加速产能释放在四季度实现扭亏为盈；③研发经费大幅度增加，公司创新药业务处于推进阶段，新药有望陆续进入临床；④公司高管增持股权，彰显对公司业务转型的信心。

新华制药（000756）： ①2017 前三季度预计归母净利润同比增长70-120%；②咖啡因、布洛芬、安乃近和阿司匹林等解热镇痛原料药价格持续走高，公司原料药板块有望显著增厚利润；③公司依托国际代工技术优势有望顺利通过已备案的 57 个品规一致性评价，未来多品种细分领域公司市场份额有望获较大提升；④2100 万股新股定增完成，一期员工持股计划参与认购，募集资金全部用于偿还银行贷款，公司财务状况显著改善。

云南白药（000538）： ①2017 前三季度实现归母净利润 26.05 亿元，同比增长 10.39%；②白药控股混改已完成股权登记，后续静待改革落实至战略执行层面；③药品定位提高，品牌影响力提高，具备提价空间；④品牌资源尚未充分发掘，日化、药品和中药饮片都有拓展空间。

普利制药（300630）： ①2017 前三季度实现归母净利润 6052 万元，同比增长 45.94%；②注射用阿奇霉素已在 3 省中标，浙江、广东等多个省份补标推进顺利，有望近期获得进展结果； ③更昔洛韦钠近日在英国获批，参与分割此前罗氏独占的 1200 万美元英国市场，并有望在优先审评目录里加速通过反哺国内；④公司员工持股计划已接近尾声，董事长认购 15%，彰显对未来发展信心。

透景生命（300642）：①2017 前三季度实现归母净利润 7737.13 万元，同比增长 24.64%；②布局体外诊断份额最大的免疫诊断和增速最高的分子诊断两大领域诊断试剂；③高通量流式荧光+化学发光覆盖几乎所有免疫项目；④肿瘤全病程临床检测产品为主，其他临床检测领域为辅。

风险提示： 系统性风险；原料药企业业绩兑现不及预期；重点公司外延并购整合不及预期； 制剂出口海外申请注册不及预期；创新药鼓励政策实施不及预期； 重点公司未来业绩的不确定性。