投资要点：

市场表现： 上周医药生物板块跌幅 2.31%，涨幅在 28 个行业中排名第 10，跑输沪深 300 指数 2.53pp。化学制药表现相对较好，涨幅为-3.15%；涨幅最小的板块是医疗器械，为-6.47%。其他板块表现如下：医疗服务（-3.45%）、中药（-3.93%）、医药商业（-4.25%）、生物制品（-4.51%）。行业整体估值（TTM 整体法，剔除负值）37.20倍，相对沪深 300PE 溢价率约为 2.64 倍，处于历史中部位置。其中，医疗服务（66.29 倍）、医疗器械（57.85 倍）和生物制品（49.45 倍）估值较高，化学制药（35.44 倍）、中药（31.93 倍）、医药商业（26.06倍）估值相对偏低。

本周重点资讯：

1） 11 月 13 日， CFDA 发布《关于调整药品注册受理工作的公告》

2） 11 月 14 日，食药总局明确禁止网售处方药液

3） 11 月 16 日，阿斯利康哮喘新药获批上市

本周观点更新： 供给侧预期再起

上周医药板块受周五出台的资管业务统一监管政策的影响，行业指数下跌 2.31%，跑输沪深 300 指数 2.53pp。自 10 月初创新意见公布至今，创新类公司平均涨幅约 20%，行业指数上涨了 5.37%，仍跑输沪深 300，医药行业所具备的的创新驱动优势并未充分显现。从估值上看，目前 2017 年动态 PE 33X, 2018 年动态 PE 29X，分别相对溢价率（A 股剔除金融）为 54%和 55%。目前医药板块创新类公司估值提升，仅仅完成年底估值切换的，创新价值重估仅仅是开始，随着创新政策持续落地，创新估值体系完善，行业估值溢价率有望继续提升。同时制剂出口、原料药供给侧等推动力更趋丰富，继续推升板块的溢价率，因此我们继续维持对行业推荐评级。

原料供给侧继续接力，我们上周观点提出环保催化是个长期过程，品种还会持续演绎，关注刚提价或者未提价的品种，例如 VE、 VH等。上周市场对 BASF 柠檬醛生产事故进一步催化了市场对 VA 和VE 提价预期。回顾近 2 年的供给侧机会，品种涨跌有起有落，但2017 年环保因素实质落地，加上企业技术改造升级，部分品种产能长期压制，提价因素不断叠加，部分品种我们建议可以乐观看高一线，如 VA、 VE 等。对于因为库存增加，短期渠道报价而有波动的品种，例如 VB5 等，我们建议更关注支撑 2018 年供给受限的因素是否发生转变。从短期来看，自 11 月 15 日起，供暖季整治开始，华北片区制药企业面临错峰生产的压力，涉及 VOCS 排放工序的企业可能直接停产。整治时间 5 个月，可能对涉及该区域的原料药供给构成一定的影响，供给侧机会还将继续演绎。

制剂出口关注新增量，以普利制药为代表的制剂企业，抓住出口制剂和一致性评价机会，实现国内外市场协同。随着更多出口品种认证落地和国内招标对接，板块的整体性机会将显现。以华海药业为首，预计后续海正药业、浙江医药、翰宇药业等更多 ANDA 批文落地。业绩方面，我们短期更看好国内制剂销售协同拉动能力。

自 10 月份开始，我们连续强调成长中创新的意义，并加大对科伦药业、亿帆医药、透景生命和乐普医疗的推荐，并重新梳理了包括浙江医药、众生药业等公司储备的在研新药。对价值标的的发掘，我们认为应首先发掘已经完成临床或者即将完成三期临床的品种，其上市的概率更高，未来 2~3 年有望直接形成盈利贡献。对于更多拥有 2~3 期临床的品种的公司，我们更重视其研发平台的创新能力和品种筛选并购整合能力。自 10 月份以来，科伦药业和亿帆医药股价已累计上涨了 25%，其储备的创新价值正逐步被认知，但对于创新平台的认知，我们认为并不充分，仍有继续提升的空间。

对于消费升级， 2017 年从白酒和家电起步，市场对消费给予了较高的关注，贵州茅台、格力电器等优质企业， 市值稳步提升。 OTC 因为品种细化，市场高度细分，目前尚未出现贵州茅台等一线的龙头，市值上差距较大，但从潜力来看，大品牌+创新+有效激励是突破成长瓶颈的核心，云南白药、华润三九等都具备潜力。

个股选择，供给侧品种演绎，我们认为短期边际弹性更大，建议关注浙江医药和新华制药，长期我们更看重产业链的完整和业务布局战略性， 继续推荐新和成和兄弟科技。制剂出口有望继续接力，继续推荐普利制药。创新医疗器械，我们建议继续关注围绕高端具备技术壁垒的领域，相关公司包括透景生命和乐普医疗。创新药领域，建议关注具备创新产品梯队的公司，维持科伦药业、 亿帆医药推荐，建议关注众生药业。对于消费升级，推荐云南白药，建议关注华润三九。

本周重点推荐个股及逻辑：

普利制药（300630）： ①2017 前三季度实现归母净利润 6052 万元，同比增长 45.94%；②注射剂产品欧美注册申请进展提速，注射用阿奇霉素率先国内获批打通出口转内销政策红利通道；③更昔洛韦钠近日在英国获批，参与分割此前罗氏独占的 1200 万美元英国市场，并有望在优先审评目录里加速通过反哺国内；④员工持股计划均价48.88 元高位完成，董事长认购 15%，彰显对未来发展信心。

乐普医疗（300003）： ①2017 前三季度实现归母净利润 7.38 亿元，同比增长 35.83%；②心血管产业链平台支撑，药品放量+耗材稳增，业绩有望保持 30%+稳定增长；③药品制剂延续高速增长，原料药业绩平稳，药品一致性评价顺利推进；④器械增势平稳，支架产品结构改善，基层业务顺利推进，重磅产品完全可降解支架申报注册，有望 2018 年上市，高定价和革命性市场替代，对公司业绩高弹性；⑤公司高管和实际控制人先后增持。

亿帆医药（002019）： ①2017 前三季度实现归母净利润 8.77 亿元，同比增长 63.35%；②健能隆 F-627 通过 FDA 的 SPA 程序，开启第二个三期临床，有望成为 neulasta 后首个在美上市的长效 G-CSF；③泛酸钙新增产能和环保限量对冲，市场预计继续维持供给紧平衡，涨价业绩弹性预计主要体现在 Q4 和 2018Q1； ④收购 NovoTek 收获国际化创新品种引入平台，新品种叠加和医保放量效应助力 2018年制剂板块高增长。 .

兄弟科技（002562）： ①2017 前三季度实现归母净利润 2.5 亿元，同比增长 157.91%；②公司核心利润品种 VB1、 VK3 和烟酰胺都处于涨价周期；③新建泛酸钙产能四季度已投产，产能释放维持低位，考虑泛酸钙市场容量大，供需仍能维持紧平衡，未来价格有望维持高位，公司能继续分享市场；④公司 7 亿元可转债拿到批文，预计11 月开始募集，用于推进香料香精新项目开发，培育未来增量。

新和成（002001）： ①2017 前三季度归母净利润 9.01 亿元， 同比增长 6.59%。②VA 继续提价，目前报价 540 元/kg,未来有望继续提高，远超 2016 年， VE 开始提价进程；③5 万吨蛋氨酸项目逐步稳定量产，同时蛋氨酸提价，下半年有望扭亏。④公司募投 25 万吨蛋氨酸项目已拿到批文，募集完成后有望加速推进。

科伦药业（002422）： ①2017 前三季度实现归母净利润 3.86 亿元，同比下降 28.10%；②6-APA 和 7-ACA 处于涨价周期，川宁二期环保验收通过后有望加速产能释放在四季度实现扭亏为盈；③研发经费大幅度增加，公司创新药业务处于推进阶段，新药有望陆续进入临床；④公司高管增持股权，彰显对公司业务转型的信心。

新华制药（000756）： ①2017 前三季度预计归母净利润同比增长70-120%；②咖啡因、布洛芬、安乃近和阿司匹林等解热镇痛原料药价格持续走高，公司原料药板块有望显著增厚利润；③公司依托国际代工技术优势有望顺利通过已备案的 57 个品规一致性评价，未来多品种细分领域公司市场份额有望获较大提升；④2100 万股新股定增完成，一期员工持股计划参与认购，募集资金全部用于偿还银行贷款，公司财务状况显著改善。

云南白药（000538）： ①2017 前三季度实现归母净利润 26.05 亿元，同比增长 10.39%；②白药控股混改已完成股权登记，后续静待改革落实至战略执行层面；③药品定位提高，品牌影响力提高，具备提价空间；④品牌资源尚未充分发掘，日化、药品和中药饮片都有拓展空间。

风险提示： 系统性风险；原料药企业业绩兑现不及预期；重点公司外延并购整合不及预期； 制剂出口海外申请注册不及预期； 创新药鼓励政策实施不及预期； 重点公司未来业绩的不确定性。