2011年经营情况：

山西三维 2011 年业绩公布，全年实现营业收入 54.4 亿元，同比增长达95.3% ；实现营业利润 1221 万元，归属于上市公司股东的净利润 3212 万元，同比降低 4%；合每股收益 0.068元。但扣除非经常损益后的净利润仅为 2183 万元，同比降低 43% 。公司2011 年不分配不转增。

公司同时公布了 2012 年一季度业绩，实现营业收入 15.98亿元，同比增47% ；实现净利润 937 万元，同比下降 37% 。

正面：

2011 年收入大幅增长：公司主营的 PVA 及BDO产品2011年量价同比均有所提升，此外化工产品贸易收入亦大幅增长，因此 2011 年销售收入几乎较 2010 年翻番。

BDO系列产品11 年景气度回升，12 年价格反弹：公司 BDO系列产品（包括 BDO及下游的 THF 、PTMEG 和GBL）2011年量价齐升，毛利率增加 4 个点至27% ，盈利能力可观。11年三季度以来 BDO价格随经济环境恶化而有所下跌，但 12年以来随着供应面巴斯夫检修、国外丁二烯法成本过高停车等因素提振，价格已较去年底回升约 20% ；受此带动公司一季度环比扭亏，实现微利。

负面：

PVA 产品盈利持续低迷：公司PVA 产品下游需求低迷，2011年毛利率仅为-6% ，拖累公司盈利。

财务费用侵蚀利润：公司 11 年资本开支较大，导致借款增加较多，加上利率上行，导致财务费用增加近一倍，大幅侵蚀利润。

估值与建议：

我们预计公司 2012 －2013 年每股收益分别为 0.18 元和0.22 元。

目前股价对应 2012-2013 年PE分别为46x 和38x，维持“中性”评级。