本期投资提示:

国企改革重回热点,股权激励将成证券行业“新常态”。对于上市公司而言,国企改革的实质内容可分为三大类:一是资源整合,包括资产重组和兼并等等;二是引入民营资本等战略投资者进行混合所有制改造;三是推进股权激励等长效激励机制。当股价处于上行区间时,第一类的改革容易推进,这应该是国企改革前期的特征,而当股价处于下行或震荡区间时,第二、三类改革更易推进,而大概率上,我们已经进入了这样的时间窗口。就证券行业而言,此次股票快速下跌使得券商板块总体估值处于十分合理的区间,此外,股权激励成为维稳措施的重要一环,证券行业迎来了推动股权激励难得一遇的政策窗口期。因此,就证券板块而言,股权激励方面的尝试或将更为突出,预计短期内,大部分券商都将推出自己的股权激励方案。

股权激励或在券商行业迸发更大的活力。券商行业的特性是资金密集型和人才密集型,人力资源是券商行业经营效率和发展前景的核心要素。混改将极大的提升券商行业高管层决策的长期性和有效性,并通过股权激励等多种方式最大程度的调动中高层员工的积极性和忠诚度。券商行业目前所处的创新发展阶段和行业特性决定了券商行业对于决策效率和人员效率的提升最为敏感,因此,相对于其他行业,混改将在券商行业迸发更大的活力。

以股权激励代替现金激励为重要特征的合伙人制度,是高盛长盛不衰的一个重要核心因素,其机制可以作为国内券商推动股权激励方案的重要参考。高盛高管的薪酬构成中,股权激励比例很高,2013 年,高盛的高管薪酬中,约64%是限制性股票单位(占浮动工资的70%),基本工资只占总薪酬的9%。浮动工资与公司绩效指标如ROE、每股净资产增长率和稀释EPS 增长率等挂钩。公司规定,在职期间,高管和普通管理层分别应至少持有自己获得的税后股权的75%和25%。在这样的制度安排下,公司经营管理层的决策的持续性、有效性得到有效保障,公司核心骨干的忠诚度获得显著提升,目前,高盛的NEO 在高盛工作的平均年限是25 年,目前的34 位管理委员会的成员平均在高盛工作23 年。

股权激励成为此次维护资本市场稳定的重要举措,券商推进股权激励迎来重要政策窗口。上市券商中,中信、广发、招商、银河、国信、兴业、华泰等券商均开始积极探索股权激励方案。由于制度层面的原因,大部分券商均选择H 股作为其股权激励的行权标的,难能可贵的是海通证券、兴业证券、国信证券、招商证券选择A 股作为股权激励的基础资产。 预计证券法的修订将逐步扫清券商股权激励的制度障碍,我们认为券商层面的股权激励将进入“新常态”,券商决策的长期性及有效性将获得显著提升,以股权激励为代表的激励层面的改革和创新也将进一步提升核心员工的凝聚力和忠诚度,并全面调动全体员工的积极性,从而大幅提升券商的经营效率。因此看好股权激励方面积极布局,弹性较大的券商。

推荐标的:兴业证券、国元证券、国信证券、海通证券