本报告导读:

证监会发布《证券公司融资融券业务管理办法》征求意见稿,两融业务政策将逐步落地,投资者对券商股风险偏好重升,券商股将迎来估值修复行情。

摘要:

6 月 12 日证监会发布《证券公司融资融券业务管理办法》征求意见稿,两融业务政策将逐步落地。本次意见稿要求券商两融规模整体不超过净资本的 4 倍,按照 15 年 1 季度末净资本规模能支持的两融规模约 3.1 万亿元, 同时根据资金需求 (海外可比阶段) /供给角度 (净资本/负债/流动性限制)两融上限约 3.1 万亿元,即使不考虑目前券商新增股权融资,目前两融业务规模仍有 35%以上上行空间。征求意见稿细则与之前投资者对两融监管政策预期差异之处体现在: (1)允许两融合约展期; (2) 取消追加担保物统一规定; (3) 强化业务开通“证券资产不低于 50 万元,证券交易期限不低于半年” ; (4) 要求券商及时监控担保物中“单一证券市值占其担保物市值的比例。我们认为: (1)(2)规定有利于两融业务开展,优于之前预期; (3)规定整体符合预期; 之前市场对单一证券市值要求预期刚性且细化, 而 (4)规定将主导权交由券商,更为市场化,优于市场之前预期。

两融政策落地优于此前市场预期,短期券商股将迎来估值修复行情。(1)监管政策悬而未决,投资者之前担忧券商两融规模的持续性,券商横盘近三个月。 我们认为本次两融业务政策有保有压,遵循市场化手段解决问题,整体优于市场之前预期。相关政策确定有利于重提投资者对券商股风险偏好,券商估值端将得到修复。 (2)经纪/自营/信用交易/投行业务业务线齐发力,券商通过“交易活跃-业绩提升—估值下降”的业绩正反馈效应消化估值。截至 6 月初,市场日均交易额约 1.1 万亿元,两融规模约 2.2 万亿元,按照相对保守的假设预计全年证券业净利润增长同比将达 150%。目前行业动态市盈率不足 20倍,风险收益比优势明显。 (3)大型券商 A 股/港股 IPO 和海外战投引入机会将再度提升板块人气。

后续非银金融股行情演绎的两段论:从估值修复到再迎双击。短期监管政策确定迎来估值修复行情;下半年随着经济触底预期逐步确立,风险评价下降有利于市场成长股/价值股的风格转换,金融股估值中枢整体提升,券商股行情可期。现阶段优先选择资本补充动力强,公司层面佣金率已触底的券商。维持行业“增持”评级,推荐国金证券/华泰证券/广发证券/东吴证券。